□大摩华鑫基金公司

　一季度，随着强复苏预期的落空，以及政策环境回归中性，A股市场由强转弱，且震荡格局延续至今。在经济弱复苏、市场低估值、观望情绪较浓等多重因素的博弈下，弱势震荡格局或将延续，但不同板块间已显现短期回暖或中长期布局的机会。

　目前外围经济环境喜忧参半，美国经济虽处复苏阶段，但可能的财政减支或对复苏力度带来冲击；日本货币宽松新政初显成效，而受困债务问题，欧洲经济却难言向好。反观国内基本面，在中国经济转型的大背景下，政府对经济增速放缓的容忍度提升。一季度7.7%的GDP增长远低预期，且受国五条、理财市场整顿，以及限制地方融资平台等政策的冲击，短期内仍对经济复苏力度形成制约。此外，随着3月CPI显著回落到2.10%，通胀压力减弱，货币政策收紧预期降低，加之明显得到改善的投资意愿，料将支持经济复苏趋势。归根结底，现阶段国内经济复苏力度趋弱，但总体仍在复苏轨道上前行。

　从市场估值水平来看，沪深300目前静态PE仅为11倍，动态PE仅10倍左右，已具备一定安全边际。然而，受制于经济复苏力度趋弱，市场观望情绪依旧较浓，股市资金面依然偏紧。虽然近期海外市场通胀预期重启，风险资产配置需求加大，且国内市场整体估值比其它发达经济体更具优势，对海外资金颇具吸引力。但在市场难以形成有效赚钱效应的情况下，场外资金也难大规模进入。综合而言，在市场估值较低与弱复苏预期下，市场掀起趋势行情概率较低，而投资人信心不足或使市场短期内延续震荡格局。

　虽然短期震荡格局或延续，但行业间仍具不同投资机会。对于银行、地产、汽车等蓝筹板块，鉴于当前估值较低且业绩有一定保障，龙头企业的投资价值比较明显。中长期来看，投资逻辑仍将在经济转型的大背景下展开，那些符合经济结构转型方向的，与民生改善和新型城镇化相关的行业仍是中长期投资的主线。因此，可利用市场回调机会，对大众消费品、医药、移动互联等景气度较好，且在配置上具稀缺性特征的行业长期布局。最后，依然坚持精选个股的思路，一方面有很多公司的股价并未完全反映公司的价值，另一方面有些公司估值虽然较高，但是长期价值明显，可把握市场调整时机寻找布局机会。