□银河期货 赵先卫

　黄金的基本面并没有太大变化，作为一项特殊商品，黄金不仅具有商品属性，还兼顾资产属性，在机构投资者的资产组合中黄金占有重要的一席之地。机构投资者持有头寸的变动，会导致金价波动，从最近黄金下跌走势来看，短期资金抛售黄金的力度和速度都较罕见。资金正在逐步丧失对黄金的投资兴趣，在接下来的时间内，黄金也许将逐步沦为边缘化的商品。只有资金重新燃起投资兴趣，黄金才能重新突围。

　可以肯定的是：投资黄金获取超额收益的时代已基本结束，当其他品种的投资收益上升时，资金正在失去投资黄金的兴趣。

　这从黄金市场上资金的持仓就可以看出。黄金SPDR持仓自去年12月25日4340万盎司高位启动下行，目前已经滑落至3805万盎司，下滑幅度达11.6%；黄金ETF总持仓从7614万盎司下滑至6928万盎司，下滑幅度为9.2%。库存方面，COMEX黄金总库存自2012年12月11日1142万盎司下滑至921万盎司，其中摩根大通从281.7万盎司减仓至150.6万盎司，加拿大丰业银行从406.2万盎司减仓至330万盎司，汇丰银行从422.3万盎司减仓至376.3万盎司，巴克莱银行从67.1万盎司减仓至61.8万盎司，而Mocatta金商持仓基本没有变动。

　导致黄金的投资回报率降低的原因主要有以下两方面：第一，全球经济系统性风险降低，黄金避险功能正在逐步丧失；第二，美国经济稳步复苏，美元指数逐步走强，投资者风险偏好上升。这从2012年年底以来美元指数、道琼斯指数、黄金走势的三者对比可以看出，去年以来美元走强的同时，道琼斯指数走高，而黄金价格逐步下滑。此外，当黄金的避险功能以及投资收益下降时，资金不仅会丧失对黄金的投资兴趣，还会利用黄金进行融资操作。比如，在伦敦黄金现货市场上进行黄金拆借，高价位抛售黄金，同时在期货市场以及其他衍生品市场打压黄金价格，低价位买入保值。这样既可以获得一笔低息的资金，还可以操纵市场获得黄金价格下跌的收益。这点从伦敦黄金拆借市场的拆借利率可以看出，去年年底以来黄金远期拆借利率大幅下滑，说明市场上拆出黄金的意愿非常强烈，大多数做市商都在市场拆出黄金。