■ 评级简报 Report

　华兰生物（002007）：

　经营向上拐点确立

　国信证券指出，重庆子公司增收不增利，致公司2012年业绩低于预期。重庆子公司实现1.45亿的收入，相当于80吨左右的投浆量，但生产初期计提前期成本，导致净利润不足300万元，远低于正常情况35%左右的净利润率所对应的水平。

　血液制品业务向上拐点确立。受到2011年中期贵州浆站关停影响，2012年母公司收入6.1亿，毛利率60%，系采浆成本提升和生产规模减小所致。2013年公司血液制品业务将迎来向上的拐点。

　从量的角度看，2013年开始重庆子公司将全面投产，预期全年投浆量在250-300吨，其利润率也将恢复到行业正常值。由此将带动公司整体血液制品业务的高增长。

　从价的角度看，发改委前期小幅提高多数血液制品的价格；公司增值税由17%进销项目相抵，变为6%无抵扣，此变更为公司提高出厂价格提供空间。由于血液制品供不应求，以上两个提价措施有望落到实处，提升公司的利润水平。

　疫苗业务止步不前，但对利润影响有限，期待WHO预认证的进展。2012年剔除甲流疫苗收入1.05亿元外，四价流脑、乙肝、流感等疫苗受到代理商变更和竞争加剧影响，收入仅1.4亿，毛利率50%。由于公司上市疫苗均属竞争激烈的传统疫苗，盈利难有改善，但WHO预认证的进展值得期待，若最终顺利获得认证和采购，则将实现流感疫苗出口，同时提升“华兰”品牌影响力，带动国内市场的销售。创新疫苗的研究仍处于较早期，不确定性强。

　国信证券认为，公司经营最差时期过去，2013年将有较大幅度恢复性增长。国信证券预期2013-2015年EPS分别为0.92、1.01、1.10元，对应增速分别为75%、11%、12%，目前股价对应2013年PE估值27倍。放眼中长期，公司目前仍处于经营的底部区域，不排除在河南、重庆等优势地区再获批建立新的浆站。作为血液制品龙头，与同行业其它上市公司相比估值具有一定的折价，维持“推荐”评级。

　烟台万华（600309）：

　公司综合管理能力超预期

　中银国际指出，2012年年报显示烟台万华的市场控制力和生产优化、综合管理能力进一步超出预期。由于预计全球经济的逐步回暖将带动MDI开工率逐步回升，为公司2013-2014年业绩提升奠定坚实基础。另外，公司新产品拓展日益清晰，预计在2014年底将开始成为其新的增长点，为其从“万华聚氨酯”向“万华全球”转变拉开序幕，值得期待。中银国际将目标价格上调至21.98元，维持买入评级。

　公司2012年实现销售收入159.4亿元，同比增长16.7%，净利润23.49元，同比提升27%，略好于预期，主要是主营MDI毛利率提升高于预期所致。另外，其经营性净现金流也大幅增长，同时宣布每10股送7元的较佳分红方案。

　展望2013年，考虑全球经济将逐步回暖，MDI需求可能增加35万吨，高于供给增加数，全球MDI开工率可能从2012年的不到82%提升至83%左右，MDI景气度有望逐步回升。

　2013-2014年公司利润增长预计仍主要靠MDI带动，考虑MDI价格表现好于预期，中银国际将未来两年MDI均价略向上调整，相应上调净利预测，预计其2013-2014年净利同比分别增长26.5%和28.7%。

　中银国际指出，考虑未来2年其净利增速25%以上，并且中期发展前景乐观，基于上调后的2013年每股收益1.374元，给予其16倍预期市盈率，目标价由16.98元上调至21.98元，维持买入评级。

　华新水泥（600801）：

　成本管控效果明显

　2013年水泥价稳量增

　长江证券指出，公司大力进军环保业务，中长期是发展亮点。公司大力进军环保，2012年成功签订12个生活垃圾、市政污泥预处理项目。环保业务社会效益明显，但经济效益仍取决于政府补助，短期贡献有限。未来政府为创造环保社会必会加大对环保业务的投入，中长期看将是公司发展亮点。

　2013年规划水泥业务价稳量增，大力拓展产业链。公司计划总营收同增20%，其中水泥熟料销量增14%，营收增9%以上，由此判断13年水泥业务规划价稳量增；此外，混凝土销量规划同增82%，营收增140%以上，占比将进一步提升；骨料销量计划同增43%；环保处置量完成51.8万吨。从公司计划来看，混凝土将实现高速增长，进一步提升业务占比。

　长江证券认为华新水泥是景气上行阶段的弹性优选标的。相比海螺水泥，公司业绩弹性更强，此外，湖北地处中部枢纽，水泥需求的潜在发展空间更大。预计2013-14年EPS为0.91和1.13元，对应PE分别为15和12倍，维持推荐。