□林菁

　原油自2月中旬开始的下跌暂告一段落，WTI原油未能下破90美元一线，重新企稳回升。在3月剩余的时间内，原油市场依旧缺乏主导因素，或延续震荡。3月份中、美炼厂原油加工量面临回升，供需关系将出现短期改善，在此支持下原油将呈现中性偏多走势，但难以恢复到2月份高位。而随着布伦特及WTI原油的强弱互换，两地价差缩窄也将继续进行。

　首先，经济弱复苏格局逐渐显现，市场缺乏主导因素。从2月以来经济数据看，弱复苏格局逐渐显现，市场从此前的过高预期回归冷静，也带来了商品价格的回调。宽松政策延续、G20会议对货币贬值的选择性忽视态度，也间接说明了各国对目前经济的束手无策，宽松的货币政策效用虽然越来越低，但不具备退出的基础。在经济复苏动力不及预期、宽松政策延续的交织下，缺乏决定性因素的引导，商品市场难以脱离大震荡格局。而在美国自动减支生效之后，市场缺乏更多的利空刺激，也就没有了进一步下行动力，转为逐步企稳回升。

　其次，季节性开工回升将改善供需。从原油的主要需求国美国及中国的情况来看，下游炼厂开工率的季节性回升将改善原油供需，对油价呈现支持。

　美国方面，在原油产量维持增长的背景下，进口依存度不断下降，整体供应量表现较为平稳。从季节性规律来看，3月下旬到4月，原油下游炼厂开工率将逐步提升，今年下游炼厂检修有所提前，意味着返工也有可能提前至3月中旬左右，将有助于改善美原油的供需情况。同时，近期汽油价格高企，一方面反映了美国经济持续复苏下，市场对于汽油消费回暖的预期；另一方面也源于乙醇添加结余额（RIN）价格过高，关闭了从欧洲进口汽油的套利窗口，推高了新配方汽油的价格。但无论何种原因，裂解价差的改善对于下游炼厂开工提升有着正向激励作用，也预示着后期原油需求的提升。

　中国方面，目前得到的2月份数据表现似乎都不乐观，但这与春节因素有较大关联。比较2008-2012年的情况，春节时间越晚，2月份原油加工量较1月份的回落将越明显。2013年春节时间较2012年要迟，因而原油加工量回落幅度将高于往年，但天然原油产量的变化受春节因素影响较小，因此2月份原油进口量的回落在情理之中。同时，外盘油价走低、国内成品油价格上调对原油进口存在促进作用，可能让3月份的进口数据表现得更好一些。

　最后，两地价差重新缩窄。布伦特-WTI价差变化也呈现规律性，在达到季节性高点后重新收敛。一方面欧洲经济疲弱及地缘政治风险弱化打压布伦特原油走势，其定价基准的修改使得逐渐减产的北海原油不再那么奇货可居；另一方面，美国经济则表现出较为乐观的预期，美股持续走强为WTI原油增加底气，前期压制WTI原油的库存问题也有了改善的端倪。上周三EIA公布的数据显示，库欣地区原油库存下降150万桶，创出2011年5月以来的最大降幅，这意味着压制WTI的库存问题减缓；换个角度来说，随着美国内陆地区原油向美国沿海地区供应量增加，美国原油的外部需求降低、进口减少，对布伦特油价也呈现打压。