□华泰长城期货研究所 尹波

　受上周末房地产调控政策升级的冲击，本周市场剧烈震荡，既有周一的低开低走放量重挫，也有周二的强力反抽，周三至周五也是震荡明显。全周来看，沪综指反复围绕5日、10日均线和2300点震荡拉锯，周K线上收出一根带较长上下影线的阴十字星，运行重心继续下移的特征较为明显。地产调控升级、政策紧缩担忧、技术面恶化显现等因素均使得市场承受一定压力，风险偏好再次上升至前期高位的概率已不大，市场最乐观的阶段已经过去。不过，经济复苏态势依然确立、资金面维持偏宽松格局、政策红利预期持续存在，又对市场构成了一定支撑。我们预计，短期市场还将演绎反复拉锯走势，但中期转为适度谨慎。

　全年流动性最宽松的阶段已经过去，风险偏好难以再次回到春节前的水平。本周两会召开，政府工作报告提出，今年将继续实施稳健的货币政策，广义货币供应量M2预期增长目标拟定为13%左右。这一数值是自“十一五”以来的最低目标值，也明显低于2011年的16%和2012年的14%，而2012年M2的实际增速为13.8%。在房价和通货膨胀存在明显压力的背景下，管理层透露出了政策不会大幅宽松的信号。央行公布的数据显示，1月新增外汇占款激增6836.59亿元，创下单月增幅历史新高，远超去年全年仅不到5000亿元的外汇占款增量，按照“新增外汇占款-外贸顺差-FDI”测算的热钱流入量达704.7亿元，这或许可以解释春节前后流动性泛滥和央行重启正回购持续回笼资金的举动。在上周四和本周二连续两次暂停之后，央行本周四重启了公开市场操作，开展了50亿元28天期正回购操作。由于本周没有央票和回购到期，央行实现净回笼50亿元，这是央行春节以来连续第三周实现资金净回笼，但资金价格继续呈现全线回落态势，表明央行当前也不想对近期资金面造成太多压力。全面考量，虽然货币政策不会迅速转为收紧，中期流动性依然有望维持偏宽松态势，但全年流动性最宽松的阶段已经过去。

　海关总署周五公布的数据显示，2月进出口增速分别为-15.2%和21.8%，出口大幅高于市场预期，而进口则低于市场预期，如果按照季调增速和合并1-2月数据增速来看，进出口均保持继续回升态势，内外部需求均维持稳健，经济在一季度维持弱复苏态势没有悬念。周末将公布物价、工业、投资和消费等数据，在经济短期存在趋热风险的背景下，通胀走势值得密切关注。

　从盘面情况和技术走势来看，房地产调控加码，房地产板块首当其冲，但其并不是单边下行走势，也出现了一定的下跌抵抗态势。虽然形态已经转坏，但银行、券商以及酿酒食品等也还能够轮番发力反弹。一方面是由于主力资金前期介入银行地产较深，不宜轻易脱身；另一方面也反映了投资者的心态并不是特别悲观，风险偏好尚未迅速逆转，市场具有一定的承压能力。沪综指和沪深300指数近期也反复围绕5日和10日均线剧烈震荡，且重心有逐步下移的态势。当前资金对后市分歧明显加剧，A股继续向上的边际动能在下降，但部分资金对政策红利的预期较浓，加之风险偏好仍然维持在一定水平，预计近期市场将呈现拉锯态势，即使下跌，速度或幅度皆不宜太过悲观。

　在期指剧烈震荡的背景下，主力席位持仓变化对市场预测的辅助作用明显大打折扣。我们在上周曾提到，市场的空头氛围有所缓解而做多动能有所增强，但上周末适逢房地产调控政策出台，期指周一低开低走，大幅下挫，主力空头周一大举增空，但周二市场又强力反弹，主力空头随之便开始快速撤退。如果说周二空头还在犹豫，那么在周三市场继续小幅反弹之后其就明确地放弃了幻想，而且即使在周四市场出现明显跳水的情况下，主力席位减空的力度也大于减多的力度，传统三大空头主力中证期货、国泰君安和海通期货的空头持仓均呈现此类特征，主力席位空单筹码的锁定性并不高。由此可见，即使市场已经没有往昔的强势，空头对后市也存有较大的不确定性。如此一来，短期市场或将延续震荡走势，主力席位持仓动向可能更多地与市场同步，而对市场的预测作用有限。

　整体而言，市场最乐观的阶段已经过去，但由于宏观经济弱复苏的格局短期没有改变，资金面也呈现偏宽松态势，IPO重启或在6月份，市场风险偏好尚未逆转，海外市场迭创新高的表现也为A股造好，因此近期也不宜对市场太过悲观，后期市场或将在震荡拉锯中呈现运行重心有所下移的态势，投资者近期应注意降低仓位和转向防御型板块。期指操作策略上，在市场面临反复震荡拉锯的背景下，建议投资者积极进行短线波段操作，大涨时适度逢高卖空，大跌时适度逢低介入，同时注意压缩盈利空间。