■ 市场瞭望

　□本报记者 殷鹏

　日前，由《创业邦》杂志与中国社会科学院公司治理研究中心联合推出的《2012年中小上市公司治理研究报告》显示，对于民营企业来说，第一大股东持股比例越高，企业的净资产收益率就越高。由此得出，在企业的初始发展阶段或者高速发展阶段，保持一定程度的股权集中可能是有必要的。

　此次调研评价对象为2011年1月1日前正式挂牌的中小板和创业板上市的684家公司。

　虽然在报告列出的榜单前50名公司中，中小板多于创业板，但前10名公司中有创业板企业7家，且前3名都为创业板公司。并且，创业板公司治理平均得分比中小板公司治理平均得分要高很多。而且，在四个公司治理指标上，创业板公司的平均得分都比中小板要高，整体上看，创业板的公司治理表现比中小板要好。这与创业板设立较晚，监管层、上市公司以及整个社会对公司治理问题的理解更深刻，监管层对公司治理规范的要求更严格有关。但是，我们也要看到全体公司的治理水平还不甚理想的现实。

　2011年末，创业板上市公司的第一大股东持股比例平均为34%，中小板上市公司第一大股东的平均持股比例为约37%，创业板和中小板公司前五大股东持股比例分别约为61%和59%，股权集中度处于较高水平。对于民营企业来说，第一大股东持股比例越高，企业的净资产收益率就越高。因此，在企业的初始发展阶段或者在企业的高速发展阶段，保持一定程度的股权集中可能是有必要的，这样可以保证企业创始人的发展战略能够在企业中得到贯彻，而且企业也可以做到迅速决策，从而能够使企业获得快速发展。

　“一股独大”一直为人诟病，但报告显示，在中小板和创业板公司看来不一定是缺点。首先，“一股独大”并不意味着大股东就是独裁。这依赖于大股东的个人素养和理念。有的大股东善于听取董事会其他成员的意见，发扬民主，善纳百言，使企业走向正确发展轨道。其次，退一步讲，即使“独裁”的大股东，企业经营也不见得不好，这也严重依赖大股东的个人素养和经营管理水平，有的企业反映大股东是最适合领导和管理他们企业的人选。有些投资公司也表示在做投资选择时，会优先考虑选择有大股东的公司，因为这样的公司有主心骨，而且大股东也有切身的利益在里边。

　薪酬激励是公司内部治理的重要机制，显然没有发挥应有的作用。截至2011年底，中小板和创业板684家公司中已有199家实施股权激励。在具体的实施形式上，股票期权是最常见的方式。由于二级市场的不完善，加上税收政策和行权政策的限定，使得现实中股权期权的激励作用大打折扣。而员工持股计划在报告的评价公司中更是没有一家。