□光大期货研究所 黄谦

　电石供应重新趋于紧张的同时，电石法PVC供应收缩以及需求回升也将推动现货价格的上调，PVC期货价格回升由此获得动力。

　电石供应骤减

　由于乙烯法PVC市场价格高于电石法数百元，因此目前用于期货交割的多为电石法PVC。从电石行业看，目前供应已趋于紧张。具体来看，三季度末电石行业电石库存积压，价格连续下滑，一方面，电石价格下滑后，提升电石法PVC的生产盈利，开工回升进而增加对电石的需求；另一方面，电石价格下滑后，电石生产企业开工急剧收缩，具体来看，去年10月和11月电石供应仍显过剩，但12月电石供应的急剧收缩，仍使得四季度电石供应略显不足（四季度供应缺口近1万吨）；今年1月和2月份，电石供应继续减少，预估1月、2月电石平均产量仅135万吨，比去年12月份减少7-8万吨。

　笔者认为，在电石需求回升之际，电石供应的收缩推动了电石行业库存的快速消化，进一步的核算显示，到2月底，估计电石库存将跌破30万吨，这也是2011年二季度来的最低水平。

　PVC受成本推高

　电石去库存之中，电石价格也随之逐步回升。从前文可知，电石供应的收缩始于去年12月，电石价格逐步止跌回升。今年1月份，由于电石库存消化速度加快，电石价格涨幅扩大；到2月份，虽然电石供应并没有回升，库存也仍在继续下滑，但是电石价格并没有继续上涨。从去年12月到目前统计看，西北地区、华北地区电石平均价格分别上调75元/吨和35元/吨。

　电石价格的上调，直接推动西北、华北地区电石法PVC原料成本分别增加113元/吨和53元/吨。但是同期电石法PVC仅西北地区上调25元/吨，从这个角度看，过去一个时期电石价格上涨的影响并未完全在PVC现货价格上得到体现。

　高库存压制现价

　不过，电石价格上调的影响并未完全通过产业链向终端进行转嫁，这主要是受PVC高企库存限制。

　从PVC生产节奏看：电石供应过剩，价格下滑→电石法PVC生产成本降低，PVC生产盈利回升→盈利改善之下，电石法PVC开工低位回升，供应增加。具体来看，电石法PVC供应自去年四季度来逐步增加，其中，去年12月和今年1月是电石法PVC供应增加最快的时期，也是电石法PVC库存上升最快的时期。今年2月，虽然电石法PVC生产节奏已开始放缓，但是库存仍进一步走高。

　PVC需求恢复对库存消化的节奏相对缓慢，笔者认为，正如去年四季度来电石行业去库存一样，电石法PVC供应的收缩也是加速库存消化的最有效途径。事实上，PVC生产节奏确实在放缓，这将缓解电石法PVC供应压力，同时，需求回升刺激库存消化，在这个过程之中，电石法PVC现货价格也将酝酿上调。

　近远合约

　价差处于历史低位

　年前PVC期货价格一路上扬，推动期货升水急剧走高。期货高升水背景下，来自产业的卖盘大量涌入，这直接压制了PVC期货的进一步走高；年后商品市场大幅回调，PVC期货也不例外。数据显示，5月合约和9月合约较年前高点分别下滑3.82%、4.33%，这也直接改变了年前PVC期货大幅升水现货的局面。

　PVC期货经历年后的下滑后，现阶段呈现一定的企稳迹象。笔者认为，电石法PVC库存的消化，将推动电石法PVC现货价格的上调，这也将为PVC期货价格上行提供动力，建议关注做多PVC期货的机会。套利方面，9月和5月合约价差处于历史低位（6日为180元），也远低于9月和5月合约之间的无风险套利成本（无风险套利成本约310元/吨），建议继续关注9月和5月的反向套利操作。（本系列完）