□中投期货 于瑞光

　春节后国内豆类追随美豆运行节奏，但品种间走势分化，粕强油弱格局十分明显。鉴于豆粕近月合约仍处节前上升轨道，继续向现货靠拢的迹象愈加明显，同时考虑到市场多空交织、近远月合约影响因素差异较大、不易形成单边趋势型走势的特点，豆粕市场买近卖远的套利操作具备一定的空间。

　库存紧张

　提振近月价格

　受美国国内压榨利润水平较高影响，2012年美豆上市后，美国国内压榨需求一直高于近年同期水平。美国豆粕在高速出口需求及国内畜牧养殖业需求的双重提振下价格始终处于高位运行状态，成为压榨商主要的利润来源。全美油籽加工商协会(NOPA)在2月份的报告中称，美国1月大豆压榨量达到1.58195亿蒲式耳，虽然较12月份小幅回落，但仍为近三年内第二高月度水平。尤其是豆粕出口增速更是高达40%，压榨厂商依然保持较高的压榨动力。除美豆国内需求保持旺盛外，美豆海外出口需求同样较上年同期大幅增长。按照美国农业部的数据，截至2月21日，美豆累计销售量和累计装船量分别同比增长20%和28%。由于去年12月份中国进口商大量取消美豆订单导致国内大豆到港量下滑，近期中国买家重返市场大量采购美豆。目前，美豆需求强劲已经使大豆库存量降至2004年以来最低水平，库存紧张局面在南美大豆集中上市前仍将持续，对美豆现货和期货近月合约会起到明显的支撑作用。

　南美丰产预期

　施压远期合约

　自南美播种以来，市场各方一直对南美大豆增产前景保持较高预期。由于前期阿根廷部分作物区遭遇旱情，美国农业部在2月8日公布的月度供需报告中将阿根廷大豆产量下调100万吨至5300万吨，同比增长32.17%；而巴西大豆整体长势较佳，美国农业部将巴西大豆产量上调100万吨至8350万吨，同比增长25.56%。南美大豆产量的大幅增加将明显改善全球大豆供应状况，美国农业部预计，截至2013年8月底的全球大豆结转库存量将上升到6012万吨，较上年度增加近500万吨。南美大豆在4月份集中上市后将成为国际市场的主要货源，届时大豆供应压力缓解，大豆进口成本将明显下降，国内豆粕1309合约价格将因此承受较大阻力。

　近月合约

　上涨空间大于远月

　2012年8月至今，国内豆粕现货平均价格运行在3900元/吨之上，即使是在期货市场大幅回落过程中，国内豆粕现货价格也未跌破3600元/吨，现货市场的价格重心较上年明显抬高，整个产业链对价格的认可程度也大幅提升。豆粕现货市场处于强势的原因，除美豆高位运行引起的成本增加外，国内养殖业高速增长带来的需求增加及油厂对豆粕的控价策略同样功不可没。春节过后国内沿海豆粕成交价格多在3950元/吨之上运行，受一季度进口大豆到港量偏低及饲企刚需影响，豆粕现货市场的强势特征有望继续维持。目前豆粕现货与1305期货合约的价差约为350元/吨，坚挺的现货将继续压缩1305豆粕期货的回落空间，而豆粕1309合约将持续承受南美大豆丰产和新季美豆恢复性增产压力，价格上行阻力很难得到根本缓解。因此，投资者可以考虑在豆粕期货市场上进行买近卖远的套利操作。