□华泰长城期货研究所 尹波

　本周市场出现探底回升的走势，全周收出一根小阳线，逼近五周均线，技术形态暂时转好。金融服务、房地产、建筑建材等第一波反弹的龙头板块，依然是扭转大盘扭转颓势的领涨板块。短期市场空头氛围有望减轻，但综合考虑基本面、流动性和政策面，未来市场即便能短暂维持强势，但空间已不宜太过乐观，我们不建议继续追高加仓。

　当前，宏观经济基本面对市场的影响，正陷入“两难”的境地。中国物流与采购联合会发布的数据显示，2月制造业PMI指数为50.1%，较1月回落0.3个百分点；而汇丰制造业PMI终值为50.4%，与初值相等，两者均低于市场预期。中采分项指数中，除积压订单外，其余全部出现下滑，新订单和购进价格指数的下降尤为明显，PMI指数的下滑可能主要是受到季节性因素的影响。我们预计，未来一段时间，开工旺季需求回升叠加补库存的动力，有望继续支撑经济至少维持弱复苏的格局。对宏观经济延续复苏态势的一致预期将更趋强烈，但我们认为，未来经济复苏对市场的正面推动，或许不宜太过期待。如果3-4月份开工旺季的经济数据偏好，宏观经济复苏的格局得以强化，预计市场将对此有所反应。但辩证地看，届时如果经济呈现弱复苏的态势，考虑到市场自底部以来的反弹幅度已经不菲，故进一步上行的空间或许不宜太过乐观。若经济复苏的强度超出预期，通胀压力和政策风险的担忧将快速上升，市场后续面临的下行压力也将非常大。

　目前来看，流动性的大拐点虽言之尚早，但预计年内最宽松的阶段已经过去。由于央行仅在周二进行了50亿元28天期的正回购操作，本周资金面受到月末效应、3月初准备金例行补缴和预期修正的冲击而大幅收紧，但这应该更多是一种短期现象，流动性未来依然有望维持偏宽松的态势。但另一方面，资金面也不会再回到1月份超宽松的状态，这预示着年内流动性最宽裕的阶段已经过去。经济复苏的态势和流动性的格局决定了未来市场进一步进行估值修复的空间受限，其他的不确定性因素还包括房地产政策、IPO重启、以及海外市场走势等。

　技术上看，周一及周二市场连续两个交易日冲高无果，尤其是周二还出现了一波明显的下挫，周三虽然收出一根小阳线，但早盘也出现了冲高回落的走势，主力资金却并未再次向下惯性施压。本周四市场再度拉出中阳线，沪综指和沪深300指数的一根放量中阳一举收复了5日、10日和30日等中短期均线，这种强势拉升格局在修复均线的同时，短期也有望扭转市场的看淡情绪，进而利于稳住市场阵脚。而周五的探底回升也初步确认了短线反弹的走势。权重板块再次崛起、中长期均线继续向上、中小盘和题材股的行情延续，“两会”前后市场走势或不悲观。

　而主力席位的持仓动向表明，空头氛围明显弱化，做多动能有所回升，这主要表现在以下三个方面。其一，本周前三个交易日，虽然期指连续冲高回落，但是空方并没有增仓打压，相反主力席位均连续减仓且减空力度明显大于减多力度；而在周四市场反弹的背景下，多头顺势加码的力度又明显大于空头逢高做空的力度，市场做空动能明显弱化。其二，三大传统空头主力国泰君安、中证期货和海通期货虽然周内减空的节奏并不一致，但是整体减空的方向却趋同。其三，前10名和前20名净空持仓占比继续回落，并在后半周有所企稳，中证期货和海通期货的净空持仓量也继续明显下降。

　整体来看，宏观经济基本面对市场的推动或陷入两难境地，流动性依然有望维持偏宽松的态势，但是最宽裕的阶段已经过去；经济复苏格局强化、潜在的通胀压力和房地产价格上行压力均增加了政策面所面临的不确定性，海外市场对A股的正面推动也不宜寄希望过高。市场即使重拾升势，再次上行的空间也有限，但近期市场风险偏好迅速逆转的概率也不大，我们预计，“两会”前后市场应该主要围绕主题炒作和成长股进行运作，指数整体的上行和下行空间或许均有限。期指操作策略上，建议投资者当前保持一份谨慎，多看少动为宜，无论多空均不宜太过激进。