银河证券：

　非趋势性行情

　虽然资金面的持续宽松构成了近期债市看多的核心理由，但也需要逐步关注基本面缓慢回暖对债市的影响。

　去年四季度债市的环境是“基本面回暖+资金面宽松”，与三季度“基本面悲观+资金面紧张”的环境恰好相反。今年一季度可能是去年四季度的延续，基本面延续弱复苏，而资金面持续宽松。如果站在去年四季度看今年一季度的债市环境，可能占市场相当比重的看法是资金面会因为春节因素有所收紧，而经济回暖的局面可能出现反复。而目前来看，这两方面的表现均超出了预期。首先，资金面在元旦之后持续宽松，短期资金利率连续走低。央行在元旦过后的公开市场操作中连续净回笼也没有改变流动性宽松的局面。同时央行在1月18日推出的SLO（短期流动性调节工具）也被认为具有缓和阶段性资金紧张的意图。其次，经济的回暖还在延续，虽然仍是弱复苏，但从数据看，复苏确实还在延续。上周汇丰PMI初值公布，创24个月新高，升至51.9，表明经济正进一步企稳回升。

　这样一个“基本面回暖+资金面宽松”的组合对债市的影响可能不是方向性的，而是结构性的。具体来说，债券收益率曲线可能出现陡峭化趋势。收益率短端受资金价格走低的影响而保持低位运行，收益率中长端则面临着经济回暖和物价温和攀升的压力而小幅走高。因此在配置上还是建议以中短期品种为主。

　中信证券：

　利率债延续小幅震荡

　宽松的资金面是支撑近期债市的主要因素。尽管出于稳增长的需要，央行会适度保持银行间市场流动性的宽松，以降低融资成本，此外，外生性流动性的改善也有利于资金面。然而，短期内，财政存款上缴以及春节期间银行将面临较大的现金走款压力，都可能会对流动性形成一定的影响。从中长期来看，随着经济的进一步企稳回升，以及通胀的逐步走高，央行保持流动性宽松的意愿也会有所下降，资金利率可能会重新上移。当前可能是年内流动性最为宽松的时期，未来资金面进一步宽松的幅度有限。因此，在央行宣布采用SLO消息的影响逐步释放之后，中短期利率产品的行情或暂时告一段落，未来收益率继续下行的概率相对有限。而中长期利率品种由于受到来自一级市场的有力支撑，尤其是金融债市场买盘力量相对充足，短期内收益率大幅上行的概率不大。在消息面平稳的情况下，预计短期内利率产品市场将延续小幅震荡的态势。现券策略方面，建议交易型机构继续对利率产品持轻仓谨慎态度，可对中短期利率产品逐步获利了结，并继续关注一级市场招标中可能存在的博取边际标位的机会。对配置型机构而言，由于中短期金融债隐含税率已有较为明显的下降，绝对收益率优势正在降低，可开始关注绝对收益率较高的中长期国开及非国开债的配置机会。

　招商证券：

　信用债收益率下行或放缓

　汇丰PMI继续上升，反映了需求端持续回暖，预计1-2月工业增加值增速可能在去年12月10.4%的基础上继续回升至11%左右。结合季节性因素，1月份PMI与去年12月份基本持平。综合汇丰PMI与中采PMI的拟合关系，我们判断1月份中采PMI将维持在50以上的扩张区间内。

　整体来看，与我们预计相符，基本面因素对上半年债券行情的推动作用有限，经济增速和CPI增速缓慢上行将成为今年上半年信用债市走平的驱动力，而货币政策放松预期减弱也将使信用债整体缺乏大幅上涨的动力。近期在资金面宽裕的推动下，债市有所上涨。虽然目前诸多因素均稳定流动性预期，但临近春节，预计市场的焦点仍将主要集中在资金面上。我们判断短期内，信用债偏暖行情仍能延续，但随着资金面逐渐开始小幅波动，收益率下行速度将有所放缓。中期来看，我们建议上半年仍以配置为主，推荐“5年左右久期、中等资质产业债+城投债”的资产组合，组合兼顾品种流动性、资本利得的机会和持有票息的回报。（张勤峰 整理）