□长江证券策略研究小组

　上周的市场继续体现了1月指数震荡、个股发酵的特征。板块上，电子、医药等中小板集中的行业相对收益较为明显，而主题方面存在一定的切换。

　从基本面来看，上周公布了去年四季度的GDP数据以及12月宏观经济运行报告。整体而言，无论是全年7.8%的GDP水平，还是12月工业增加值的环比数据上来看，都表明12月经济依旧有小幅的逆季节性恢复，但程度不是非常明显。

　我们认为工业销售等数据的同比持续回升，表明需求企稳仍在继续，但另一方面，中观的周期性行业补库现象已经开展，预计一季度将进入短暂主动补库存的价格回升阶段。

　经济企稳延续 通胀预期谨慎

　纵观近两周公布的12月宏观经济数据，我们认为量、价的指标是较为统一的。总体而言，尽管PPI12月环比有-0.1%的下降，但是相较11月来说是环比持平的，而在雨雪天气逐渐加重的情况下，这一状况是要高于季节性水平的。另一方面，对应的工业增加值环比增速也是稳中略有回升的。对于1、2月份，我们认为经济依旧会维持弱势企稳的态势，但是通胀上升的速度或将超预期。

　从价格上来看，在春节这样的传统淡季，PPI环比方面的波动将会比较小，那么在这样的前提下，短期内PPI的走势变化将会比较小，春天来临开工旺季之时将是检验本轮需求回暖的关键所在。从领先指标的PMI购进价格指数来看，PPI节后继续回升的概率目前看还是相对更大些。

　去年12月工业增加值同比10.3%，较11月同比继续回升0.2个百分点，环比增长0.87%，较11月小幅回升0.01%。在去年10月季调环比的逆季节性明显上扬过后，11月和12月两月，在价格环比回落的引领下，抬升幅度明显衰减，反映出当前的需求回升属于弱势中的企稳，春天的新开工将是下一阶段判断的核心变量。

　值得注意的是，衡量需求端的数据，工业销售上周公布的12月数据也出现了连续第4个月的企稳反弹。相较于11月销售库存差回升至7%的水平，本月销售同比数据继续以2个百分点以上的速度攀升，预计将会使得12月销库差这一数据继续回升，这意味着短期供需的局面在继续改善，工业品价格向上的趋势和速度可能会超出预期。

　信贷结构展现中期隐患

　去年12月的新增信贷规模为4499亿元，规模较11月有了明显回落，全年共实现新增信贷8.2万亿元，较好地完成了年初的调控目标。结构上来看，12月的企业中长贷规模继续下滑至-154亿元，结合着总规模来看，占比则由上月的-0.59%继续回落到本月的-3.42%。这一指标的连续下滑，我们认为，中期持续较高的借贷成本逐渐影响企业中长期投资经营的模式，短期经济活动的企稳并未带来对于中长期需求的肯定。

　这其中，在需求回升的情况之下，企业中长期贷款连续两月出现负值，这或表明本轮需求小幅回升对盈利的提升，并不足以使得企业部门增大中长期投资的贷款融资需求。相反，依旧是依靠居民的中长期贷款即房地产贷款来苦苦支撑着本轮的流动性改善。

　情绪维持乐观 个股还在发酵

　在上周的宏观数据公布过后，短期基本面上很难看到利空经济的因素，而物价方面尽管开始回升，但是短期仍处在较低位置，所以不会产生明显的政策压制风险。我们预计本周市场的乐观情绪仍将延续。

　从配置上来看，由于年报业绩预告仍在继续，而主题性机会在风险偏好加强的情况下仍将发酵，因此本周市场风格依旧偏向中小盘。行业上，因为1月开始进入短暂的工业补库存，因此对于中上游的价格弹性行业可逐渐开始关注，如化工、农业。