□华泰长城期货研究所 尹波

　本周市场出现N型走势：周一以金融为代表的权重股和以节能环保、航天军工等为代表的题材股联袂飙涨，快速扭转了上周五的调整走势，随后市场出现了宽幅的震荡整理，直至周五市场才再度收阳。目前来看，尽管A股所面临的内部环境依然偏暖，但是在经历近一个多月的连续上涨之后，此前支撑市场反弹的逻辑对市场的边际推动正在阶段性衰减，源于技术层面的调整压力正越来越大。我们维持短期适度谨慎的态度，即近期大盘将以震荡偏调整为主基调，市场的再次上攻或许需要缓慢积蓄动能。

　国家统计局周五公布的数据显示，2012年四季度GDP同比增长7.9%，较三季度的7.4%显著回升，全年增长7.8%；12月工业增加值同比增长10.3%，连续第四个月回升；固定资产投资增速20.6%，较上月小幅回落；房地产开发投资增长16.2%，增速比1-11月份回落0.5个百分点，较2011年大幅回落11.9个百分点；社会消费品零售总额同比增长15.2%，实际增长13.5%。上述经济数据总体好于市场预期，这进一步强化了经济复苏的一致预期，未来需重点关注经济进一步复苏的强度。

　从盘面走势、技术面和行业个股的表现来看，上周五市场一度有确立调整格局的迹象，但受到管理层关于QFII和RQFII的讲话、雾霾天气袭击全国和北斗导航系统大面积推广消息的刺激，金融服务、节能环保和航天军工板块联袂起舞，尤其是后两个题材板块的狂飙更是大大提升了市场的炒作热情。如果说金融股的估值还没有脱离基本面的万有引力，那么部分节能环保和航天军工题材股的非理性炒作脱就完全依靠想象力而活了，风险实际上显而易见，周四航天军工股便出现了大面积跌停的现象。如果再回头看前期领涨大盘的低估值板块，银行板块在经历了连续的上涨之后，虽然其估值依然处在低位，但是考虑到其今年盈利增速为个位数，即便其估值修复仍有空间，短期恐怕也不宜再寄予过高的期望，而且再融资问题和坏账风险未来还可能会显著妨碍银行股的市场表现。房地产板块去年业绩大幅增长，大幅跑赢大盘，但是其未来面临的政策风险存在恶化的可能性，而券商保险的股价表现更是大大跑在了基本面改善之前。整体来看，沪综指在冲击去年6月留下的2350-2360点一带的跳空缺口之际会面临较大的技术性压力。

　回顾本轮逼空式反弹的主要原因，主要包括以下三个方面，即超跌反弹和估值修复、经济复苏态势确立带动市场风险偏好快速提升，以及流动性好于之前市场的谨慎预期。从目前市场的走势来看，技术上的超跌反弹和估值修复基本上已经完成大半，经济复苏的一致预期所带来的风险偏好提升也已通过估值修复得到了很好的体现。未来市场要出现进一步的上行，需要经济复苏的强度加大和流动性出现明显的超预期好转。站在当前的时点，我们的观点相对偏谨慎。周二世界银行大幅下调全球经济增长预期至2.4%，将中国GDP增速由8.6%下调至8.4%。国内经济增长在2013年将呈现弱复苏的态势，恐难再现9%以上的高速增长，这也决定了周期性股票的盈利改善弹性或许有限，股价表现因此也会受到较大影响。A股中周期性股票占据大半部分，其市场表现对大盘影响很大。当前流动性虽然维持稳中偏松的态势，但考虑到货币政策、信贷投放和外汇占款的趋势，流动性出现超预期宽松的可能性不大。我们认为，未来需重点关注场外资金入场的热情和力度，这些主要指标包括QFII和RQFII的审批额度、新增股票开户数、交易结算资金银证转账变化等，场外资金入场对于打破当前市场存量资金博弈的困境具有举足轻重的作用。

　股指期货市场上，本周多空主力在当前点位区间均有所减仓，但空头减空的力度明显大于多头减多的力度，且下跌幅度稍微偏大空头便选择快速离场，筹码锁定性较差，心态上的优势地位荡然无存。另外，国泰君安、中证期货和海通期货的净空持仓量持续下降，在前期“死扛”之后，三大空头已经开始试着见好就收或适度快速止损，这在中证期货和海通期货上表现得尤为明显。最后，虽然市场在反弹高位持续震荡，但空头氛围依然没有显著强化，前10名和前20名净空持仓占比依然处在低位区间，而5日和10日移动平均也继续下滑。近期持仓分析应该更多地参考期指技术面和市场整体的持仓变化，适度淡化持仓大户的仓位波动。

　整体而言，虽然内部影响市场运行的各种因素依然偏正面，但考虑到技术上的压力、外部环境的不确定性以及可能的季节性冲击因子，偏中期而言，市场的上行空间或许依然值得期待，但对于短期走势或宜适度谨慎。在前期支撑市场反弹的逻辑对市场边际推动作用递减的情况下，短期走势将变得不那么乐观。投资者应保持一定的谨慎心态，风格可适度偏向防御。期指操作策略上，我们建议投资者当前要把握好三点，首先，一定不要追高；其次，逢低介入也不易太急太猛，市场的震荡调整或许将较为缓慢；最后，期指短期若再次出现大幅的放量拉升，则提供了较好的逢高做空机会。