□中信证券

　研究部金融产品组

　由于季节性反弹，11月份私募发行回归常态。2012年11月，阳光化私募发行53只，同比下降18%，环比上升141%。其中，结构化产品41只，同比上升28%，环比上升141%；非结构化产品12只且基本为普通型私募，同比下降64%，环比上升140%。

　私募发行数据环比出现较大改善主要是因为10月基数较低。10月由于节假日因素导致私募发行数量出现季节性洼地，并创下37个月以来历史发行新低。在洼地效应消失、私募发行回归常态后，环比数据大幅上升合乎常规判断。

　私募与券商合作延伸价值链条。继国泰君安资产管理公司与重阳投资合作发行君享重阳一号产品后，国信证券资管部与鸿道投资发行了国信鸿道对冲限额特定1号。私募与券商的合作其实早已有之，但将私募名称嵌入资管产品里的做法在此之前较为罕见。对于私募机构而言，借券商通道一方面费率可能低于信托，另一方面券商小集合的股指期货参与灵活度也较信托高。而从券商的角度看，此举可以增加规模。但看似双赢的模式，实际上还是存在一些合规方面的灰色地带。

　在招商证券获批私募托管无异议函后，未来私募与券商的合作将更加紧密。在海外市场，证券公司作为对冲基金的主经纪商，向对冲基金提供融资融券、集中清算和托管等服务。主经纪商提供的服务使对冲基金可以更加专注于投资管理，而不至于淹没在繁杂琐碎的事务性工作中。证券公司为私募提供服务的综合性应该远高于信托公司，包括产品设立、销售、托管、交易等服务，基本涵盖私募产品运营链条。

　截至12月14日，具备业绩数据并纳入中信证券私募基金11月评价的普通型私募有981只，当月平均收益率为-4.58%，仅74只产品获得正收益。75只多组合型私募平均收益率为-4.23%，3只获得正收益；35只债券型私募平均收益率为0.66%，3只产品未获得正收益。毕竟，期间A股市场猝不及防地下跌，令不少私募净值损失惨重。据统计，11月单月亏损超过10%的产品数超过一成。

　从今年以来收益率看，可统计的878只普通型私募平均收益率为-6.33%，正收益的产品数量约占两成，最高收益率42%，而最低收益率为-46%；72只多组合型私募平均收益率为-4.88%，正收益的数量约占18%；20只债券型私募平均收益率为6.35%，仅两只出现微跌。

　2012年11月，共有294只普通型私募参与中信证券私募基金三年评级，其中27只基金获得五星评价，当月新增的五星基金主要集中在星石投资旗下产品。

　国内经济方面，中央经济工作会议继续提振信心。改善市场流动性预期的QFII制度调整和疏导排队IPO企业的政策对股市也构成利好支撑。投资者情绪的转好将持续带动资金流入股市，使整体股市流动性呈现继续改善的趋势。海外市场近期关注的焦点仍在美国财政悬崖的谈判进展；而市场上大多数投资者判断美国财政悬崖问题将不至于引发系统性风险，但随着到期时间点的临近，市场情绪会随谈判进展出现波动。

　短期市场风险偏好的上升及流动性持续改善对国内股市起到一定支撑。由于中长期经济处于转型过程中，经济调整过程难免反复，本轮经济企稳复苏的持续时间和强度存在较大不确定性；但在未看到经济再次掉头向下之前，市场缺乏证伪的证据，从而为短期内信心的聚集提供了较好的外部条件。

　鉴于市场基本面并未发生根本性的变化，经济复苏的持续性还有待时间检验，因此维持此前观点不变。建议保守型投资者继续关注星石、展博旗下产品，而激进型投资者可关注弹性更大的重阳和淡水泉旗下产品。本期也将景林投资纳入关注范围，从相对保守的角度，投资者可考虑关注其旗下景林稳健。