跨市套利是指在某个市场买入（或者卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个市场上卖出（或者买入）同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。例如大家知道的原油市场Brent-WTI之间的跨市套利。

　Brent-WTI价差形成的关键在于理解两种原油各自的升贴水变化的成因，我们先来看WTI的远期升水格局。首先，WTI原油的远期升水和其交割地库欣的库存相关，当库欣的库存高企时，WTI原油的现货价就被压低，从而造成了远期升水。

　第二，由于WTI原油近月合约和远月合约之间形成了一个远期溢价，因此出现了通过储存现货原油，同时抛出远月合约进行套利的机会。大量的待交割原油开始涌入库欣库存，导致库存被不断推高，而逐渐逼近库存容量极限的原油库存又大幅打压了近月合约，从而导致远期溢价越来越大，形成恶性循环。

　第三，WTI原油-布伦特原油的跨市套利只能单向进行。买入Brent原油海运至美国，再运往库欣是可行的；而相反从库欣运至港口，再海运至欧洲这一路径并不顺畅，原因是输油管的问题，这就造成了WTI原油对布伦特原油贴水时，跨市套利无法顺畅进行，导致库欣的库存无法释放。

　第四，美国页岩油产量预期将持续快速增长，从加拿大的进口量也将增加，而从库欣向其他州的运输能力相对有限，新建管道在短期内都难以竣工，导致库欣库存大量积压。

　第五，库欣的库存与美国炼厂的季节性检修有关，美国炼厂在春节进入维护期，需求的季节性下降会加剧库欣库存上升的压力。

　笔者发现，在2011年1月份以前，Brent-WTI的价差与库欣库存基本上呈现明显的正相关性，所以当基本面发生变化Brent-WTI价差走强时，买入Brent合约，卖出WTI合约就能获得高额收益。在2011年1月时，Brent-WTI价差走强，这可以理解为库欣库存依然高企，但到2011年3月份之后库欣库存开始回落后，Brent-WTI价差进一步持续扩大。此现象是由于中东和北非的动荡局势造成的。2011年初，利比亚动乱爆发，冲突逐渐升级，北海油田产量已经递减，而中东、北非原油占欧洲进口原油的30%，所以利比亚的130万桶/天的产量完全中断，欧洲原油库存大幅度减少造成Brent现货升水，远期贴水。阿曼冲突升级导致中东地区局势紧张，加剧了这种现象。因此5月后WTI原油的远期贴水收窄后布伦特原油-WTI原油价差仍然高企。而进入2011年6月份之后，Brent与WTI原油的价差快速扩大，最高达到了23美元/桶。套利者如果买入Brent合约，卖出WTI合约，就能获得巨额收益。