□民族证券 徐一钉

　自3067点调整以来，A股市场出现“拉抽屉”式的下跌：每个整数关口都会出现一定程度的抵抗性反弹，并最大程度地把存量资金转化为筹码，然后再开始新的调整，进入一轮减仓的游戏中，直到仓位减到一定程度，又开始玩增仓的游戏，这样的游戏不断循环至今。近日，市场跌破2000点后，看淡的机构越来越多，很多机构选择降低仓位。一方面，存量资金开始逐渐增多，给孕育中的反弹做好了资金上的准备；另一方面，持续下跌后，大盘自身就存在着较强的技术性反弹动能。1949点让大家有着无限的畅想，进而成为引发12月5日中阳线的导火索。

　其实，由于A股市场出现做空机制，目前沪深股市的盈利模式和以前已有了巨大差异。典型的是，投资者不但可以赚多头的钱，即持续下跌后低位买进，然后在反弹中兑现离场；也可以赚空头的钱，即借助超跌反弹逼迫空头（融券做空或期指做空）回补止损。我们注意到，12月4日期指主力合约1212前20位多空持仓为净空单10104张，12月5日大涨后，该合约净空单减至6324张，单日空单净减少3780张。同时，12月4日融券余额为近期的巨量，特别是券商和银行股的融券余额。在持续下跌后市场自身孕育技术性反弹的情况下，主力机构或采取“双杀”的办法获取最大利益。

　1949点以来的反弹能走多远？我们认为并不取决于存量资金，而是由增量资金的多少来决定。最新数据显示，上周A股交易结算资金净流出115亿元。今年4月以来，34个交易周A股交易结算资金累计净流出2275亿元。交易结算资金余额也从最高时的8103亿元，降低到上周末的5485亿元。值得注意的是，5485亿元比9月7日中阳线时结算资金余额6808亿元，要少1323亿元；也比启动1999点反弹至2137点时的余额少。后期我们将密切关注每周交易结算资金的变化：如果看不到增量资金的大量介入，即周交易结算资金净流入至少300亿元，则存量资金主导的反弹行情，空间或将较为有限。

　近期银行股、一线房地产股保持强势，也是12月5日资金重点介入的板块。不管1949点反弹能走多远，银行股、一线房地产股都值得投资者关注。一方面，银行股、一线房地产股估值具有优势，且预期今年业绩不错；另一方面，近三个月银行股、一线房地产股的走势一直强于大盘。由于多数中小板股、创业板股估值高高在上，再加上大小非限售股进入解禁高峰期，巨大的解禁压力必然导致中小股票重心的下移。此外，前两年被追捧的水泥、稀土、建材等板块，以及各类题材股，经过本周的大幅反弹，多数都面临上档密集成交区的压力，没有持续的资金流入化解套牢筹码，这些板块继续反弹的动力也不足。

　我们注意到，每年年末资金都十分紧张，今年恐怕也是如此。虽然我们倾向于1949点的反弹来去匆匆，但因近期是国内外券商发布年度策略报告密集期，一些乐观机构的观点对A股市场有很大的正向刺激作用，因而大盘放量大涨后的走势较为曲折，1949点的反弹或一波三折。鉴于目前资金面并不充裕，下一阶段个股走势将明显分化，即便是隶属于同一板块的个股恐也将走势强弱分明，关键看个股中资金的实力和公司的质地，投资者不妨回避已形成下跌趋势的个股。