□本报记者 申鹏

　在股市随经济周期波动的过程中，资金在不同行业间的股票配置随所处波动时点而变化。通常情况下，在周期复苏向上的阶段，与投资关系紧密、产品库存存在明显周期性波动的股票配置比例会上升，同时产品基于消费的防御型股票配置比例会下降，股价也会出现此消彼长的态势，反之亦然。

　四季度以来，沪深股市的消费类股票如医药生物、食品饮料、餐饮旅游等均出现了较大幅度的调整。这一现象似乎意味着新一轮的周期复苏已经来临，不过也有很多业内人士对经济复苏的持续性存在疑虑，认为这只是长期结构性行情中的短期波动。事实上，除了白酒、实体零售等细分领域基本面存在分歧以外，其他不少消费类股票仍有望在中长期继续获得资金关注。

　三因素致消费股市值缩水

　中国证券报记者统计了进入四季度以来A股消费类股票的市场表现。按流通市值加权平均后，总体跌幅为13.15%，超越上证指数逾6个百分点，阶段性弱势尽显无疑。其中，典型的消费板块均出现大幅下跌，医药生物跌11.19%，餐饮旅游跌15.82%，商业贸易跌16.39%，食品饮料跌20.15%。从市值来看，消费股目前的总市值合计为3.77万亿元，较四季度初缩水了约5600亿元，其中缩水最为严重的是食品饮料板块，在白酒股的大幅下跌拖累下，该板块两个月时间内市值下降了2160亿元，相当于1个贵州茅台或者2个洋河股份。

　分析人士指出，四季度以来消费股跑输大盘的主要原因有三：首先，在经历了二、三季度的持续上涨后，大部分消费股相对整体市场的估值溢价处在较高位置，存在向下回归的动力。例如医药板块，其相对于全部A股的估值溢价在10月中旬达到170%的历史高位，在近期下跌之后，溢价率回到150%附近。

　其次，部分消费类股票在今年前三个季度取得了绝对收益，而且各类机构、基金扎堆，这些投资者在年末基于种种原因调仓时，多优先选择卖出消费股，这使相关个股股价承受了巨大压力。

　最后，突发事件导致的短期卖出行为使得部分消费股价格快速下滑。白酒股是典型的例子，受到酒鬼酒塑化剂事件的打击，该板块近期出现深幅调整，即便是质地优良的股票，短线跌幅也在10%以上。

　中期趋势决定短期判断

　市场人士指出，消费股持续回调这一市场现象的意义并不仅在于此类股票本身，对于整个市场未来的运行方向也存在重要的指示意义。

　股票市场中消费股跑输大盘的情况通常出现在经济周期的复苏阶段。在这一阶段，投资者认为未来一段时间经济形势向好，与经济周期相关性紧密的行业景气度回升，企业业绩增速企稳向上，因此股市资金会涌入周期股，如建筑、机械、电子、汽车等。同时由于存量资金调整股票配置，消费股因相对弱势预期而遭遇卖出，股价表现趋弱。

　因此，消费股阶段性跑输大盘可能说明：经济已经阶段性见底，并将在未来相当长的时间内进入回升期，股票市场不久也将会企稳回升。最近几个月的经济数据是支持这一观点的，无论是先行的PMI，还是滞后的PPI，都呈上升态势。

　不过，并非所有投资者都对经济前景有强烈信心，甚至部分主流分析仍然倾向于认为经济数据的回升并不意味着经济见到大底，而只是“技术性反弹”。长期来看，经济增速中枢仍将缓慢下移，这种短期反弹虽不能说是幻象，但对企业业绩的提振作用极为有限。支持这一观点的论据是管理层将中国经济增速目标下调至8%以下。

　若基于此，加上经济增长方式转变的大背景，则可以得出消费股目前的疲软只是短期波动的结论，除了白酒、实体零售等部分细分领域存在中长期基本面分歧以外，消费类品种的长期趋势仍然是值得看好的。因此，当前部分消费类股票的下跌可能为投资者提供了低位介入的好机会。