□金牛理财网研究中心

　陈啸林 孙雯

　10月22日，香港恒生指数上涨0.68%，报收于21697.55点，刷新了今年2月29日21680.08点的纪录，创下年内新高。9月以来，恒生指数一路单边上扬，截至目前已累计上涨11.37%，在全球主要股指中排名第一。研究认为，在内地经济中长期格局仍不明朗的背景下，港股特别是H股整体走势难有基本面支撑；从区域市场配置角度来看，新兴市场国家经济基本面更具优势，且当前市场估值水平合理，布局机会开始显现。

　热钱重聚香港

　此轮港股的快速上涨行情得益于以下两个因素：一是全球量化宽松尤其是QE3推出以来，人民币汇率回归上升通道，国际热钱重新在香港地区集结，导致区域内风险资产炒作热情高涨；二是证监会和外管局今年加快了QFII审批速度，机构获批数量和投资规模均创下历史之最，而作为外资进入内地跳板的香港市场，自然也受到流动性的冲击。

　受此影响，重点投资港股的QDII整体涨势突出：9月以来截至10月18日，重点投资港股市场的13只QDII净值累计加权上涨达9.9%，而同期投资美国市场、全球市场以及特定主题（大宗商品、房地产、消费品等）的QDII仅分别上涨1.06%、6.75%和1.98%。

　后市表现承压

　随着内地与香港各项往来日趋频繁，香港地区经济也愈加依托于内地市场的拉动作用。另一方面，近年来多家内资企业赴港上市，尤其是中资银行、能源、移动通讯等大市值公司登陆港交所之后，恒生指数成份股中H股权重已经过半，因此港股的长期表现也直接受内地经济影响。

　综合来看，在内地经济中长期格局仍不明朗的背景下，港股特别是H股整体走势难有基本面支撑，因而在热钱效应逐步兑现之后，恒生指数未来仍将回归理性。而目前QDII整体投资于香港市场的比重较大，未来业绩或有调整需求。

　长期看好新兴市场

　从区域市场配置角度来看，美国市场在QE3之后呈现震荡走势，这与量化宽松力度偏弱和美股估值较高不无关系，因此中长期美股的投资机会受经济复苏的影响较深；欧洲市场由于主权债务问题深重，而欧元区众多国家一致性举措难以迅速达成，因此该地区后市较有可能以震荡为主；新兴市场方面，今年以来主要新兴经济体通胀形势逐渐缓解，中期可继续保持较高经济增速，引领全球经济复苏。相较之下，新兴市场国家经济基本面更具优势，且当前市场估值水平合理，在宽松政策提振下，布局机会已开始显现。