金牛瞭望塔

　李波

　本报记者

　本周四，管理层的积极表态叠加三季度部分经济数据的环比改善，令“经济底”预期快速升温，纠结多时的市场终于选择向上突破。不过，不论从“经济底”成色、市场供需环境，还是对冲氛围来看，A股都难以就此展开趋势性反弹行情。

　首先，经济L型企稳之路难以描绘市场反转蓝图。尽管进出口、货币、工业增加值等数据在9月出现环比改善，但PPI、全社会/工业用电量、广交会采购商人数等数据显著甚至超预期下滑，并且三季度GDP增速创14个季度新低。可见，目前所谓的“经济底”尚未完全稳固和确立。进一步来看，在经济转型、政策微调的大背景下，经济即使见底，也很难出现V型反转，L型企稳或是大概率事件。作为经济的晴雨表，A股的上涨空间自然不会大。而“经济底”到“业绩底”存在传导时滞，经济见底初期“业绩杀”仍然可能继续上演。

　其次，A股资金面“顽疾”成反弹“定时炸弹”。随着流动性泛滥时代的基本终结，“货币造牛”难以重现，扩容和套现对A股的冲击也在失去流动性的保障之后席卷而来。尽管近期IPO节奏明显放缓，但业内人士指出目前在审和过会待发的企业近700家，潜在融资规模至少在千亿元之上，加上再融资因素，供给压力不言而喻。同时，“重融资轻回报”的产业资本普遍利用反弹在二级市场套现，特别是市值虚高的创业板套现冲动更大。虽然近期创业板大非集体承诺年内不减持，但这仅仅是令套现压力后延而非消失。可以预见，一旦市场连续反弹，沉重的扩容压力和迫切的套现冲动必将快速释放。

　另外，对冲时代的到来正在改变单边市格局。今年以来，市场环境的疲弱和做空机制的成熟，令套保需求和做空氛围愈发浓厚。

　（下转06版）

　上接01版

　从无视利好“跌跌不休”的指数，到遭遇“暗算”大举杀跌的明星蓝筹股，都意味着市场正在步入对冲时代。展望后市，经济数据的反复、扩容节奏的提速、套现压力的释放、业绩风险的冲击抑或维稳预期的减退，都足以成为资金做空市场的理由。当然，出于获利兑现的心理，特别是在经济预期改善的背景下，股指下跌空间也不大。如此一来，指数的涨跌空间有限，波动则趋于频繁剧烈。可融券品种的震荡幅度将更加明显，对于多空因素也会更为敏感。

　货币市已成过去，单边市一去不复返。尽管经济和市场“双底合一”预期重燃，但V型反转言之过早。老毛病未愈、新格局出现的背景下，应适应指数的双向波动。