□海通证券

　金融产品研究中心 罗震

　随着国内私募基金策略多元化步伐的加快，宏观策略私募基金开始在国内出现，并成为传统私募较为热衷的策略转型的形式之一。而在海外，全球宏观策略基金早已是对冲基金的一个重要分支，其拥有非常独特的投资方式与风险收益特征，例如乔治·索罗斯的量子基金就采用全球宏观策略。

　我们先来认识一下海外市场上的全球宏观策略基金。全球宏观的投资策略是：为了从宏观经济趋势中获利，对任何资产类别（股票、债券、货币、商品等）、任何投资工具（现金、衍生品等），以及世界上任何资本市场，进行做多与做空的杠杆交易。

　其拥有以下四个特点。第一，投资范围非常广阔，几乎在所有的主要市场中（股票、债券、货币、商品市场等）都会出现该类对冲基金身影，且其会在全世界范围内扫描投资机会。第二，自上而下的宏观研究。全球宏观中的“宏观”一词就代表该类对冲基金投资获利的依据主要来自宏观分析，其试图利用宏观经济的基本原理来识别各类金融资产价格的未来趋势或错误定价。第三，多为方向性投资：全球宏观通常不是市场中性的，其会利用做多/做空对资产价格变动方向进行下注，例如做多美国股市或做空日本债券，因此，对全球宏观来说，择时意味着一切。第四，杠杆的使用。全球宏观在对某一个投资方向下注时，通常会利用杠杆，因此其收益和风险都被放大。

　综上，全球宏观策略具有长期收益高、投资灵活性强、与股票、债券市场的相关度低的优势，但其劣势就是风险较高，方向性投资与杠杆的使用使其天生具有较大的业绩波动性。

　目前，国内较为典型且拥有较长历史业绩的宏观策略私募基金有三只，分别是梵基投资的梵基1号、泓湖投资的泓湖重域、尊嘉资产的盈冲一号。国内宏观策略基金与海外的全球宏观对冲基金投资策略大体类似，但还是存在两方面明显区别。首先，在投资范围上，受限于国内对于资本项目的管制，国内对海外市场的投资收到严格限制，因此国内宏观策略基金无法做到全球市场投资，其投资范围仅限于国内的股票、债券、商品期货、股指期货。其次，在投资策略上，受限于国内衍生工具的缺乏，宏观策略可使用的投资策略受到诸多限制，例如由于国内还未出台利率期货，因此宏观基金无法做空债券。投资范围与投资策略的局限，使宏观策略基金灵活性的优势被削弱。

　国内的三只宏观策略基金已拥有超过10个月的业绩。我们从收益率、波动率、与指数的相关系数三方面来衡量它们的风险收益特征。首先，收益率方面，三只产品今年以来均取得正收益，跑赢沪深300指数与海通非结构化私募指数，且业绩最好的梵基1号收益率高达32%。宏观策略基金能取得如此业绩还是受益于股市以外其他市场（例如商品期货与债券市场）的投资机会以及可双边操作的灵活性。其次，在波动性方面，涨幅最大的梵基1号波动率最高，并大幅超越沪深300指数与非结构化私募指数，盈冲一号的波动率也明显高于非结构化私募指数，仅有泓湖重域波动率低于股票指数与私募指数，这可能与泓湖重域使用了部分对冲手段有关。再次，三只宏观策略基金与股票市场的相关性均较低，相关系数最低仅为0.03，最高仅为0.55，均明显低于非结构化私募指数。

　随着国内私募基金机构投资者的壮大，私募基金组合的投资技术将逐步成熟，宏观策略基金凭借高收益率、低股市相关性，将成为基金组合的重要配置资产。对于个人投资者而言，宏观策略基金也是风险承受能力较强投资者的较好选择，当然考虑到其较大的波动性，投资者需要仔细评估基金管理人的择时能力。同时，国内宏观策略基金的历史业绩仍不充分，对其择时能力的评估仍需继续观察。