□中国邮政储蓄银行 刘晋

　周四央行进行了550亿的7天逆回购和1050亿的28天逆回购，利率持平。虽然逆回购规模较大，但是市场资金却愈发紧张，R001上行50bp达到4.01%，R007上行59bp达到3.92%，多家机构在下午3点以后才勉强补齐头寸。双节前后市场资金面有些紧张，不但节前的现金需求和季末冲存款会形成较大资金压力，10月8日的准备金补缴规模更可能达到3000亿左右，而节后第一次公开市场逆回购却要10月9日才能开展。因此，下周央行可能弃7天逆回购而启用14天逆回购来缓冲这个问题。

　周四现券市场上午保持平稳，下午外资买盘逐渐增多。在资金面偏紧的背景下，买盘开始出现的理由估计有三点：首先，市场短线下跌过多存在反弹动力。从基本面来看，一些交易员也并不太认可此轮下跌的逻辑；其次，从一级市场来看，中长期品种的认购需求有所恢复，尤其金融债的投标需求较强；最后，消息面来看，9月汇丰PMI初值继续低迷，周四A股再次创出年内新低，德国物价指数略高于预期。

　金融危机以来，欧美国家量化宽松一浪接一浪，在催生通胀预期的同时，也让我国的货币政策受制于人。量化宽松究竟何时休？我们认为须满足两个条件：其一，量化宽松的边际效用低至各国央行对货币刺激开始失望；其二，欧美国家的通胀水平开始抬头。如果量化宽松政策走到尽头，则可能成为债券走势的一个重要拐点。

　从估值来看，目前的利率产品收益率已经具有较好的投资和交易价值。虽然在供求失衡的背景下，不排除一级发行利率继续走高的可能，但是目前的位置机会要大于风险。