□好买基金研究中心 许付漪

　弱市之中，私募清盘之声不绝于耳，但也有一些私募绽放光彩。无论是走创新路子还是走传统路子，能在今年的弱市中获得不错收益的私募，都有两把“硬刷子”。

　好买基金研究中心统计了今年以来阳光私募收益榜的前十名，冠军颉昂商品对冲1期以111.55%的收益率高居榜首，崔军的创赢2号以及泽里和1号分别以37.39%和35.05%的收益率进入三甲。

　当传统的多头持股策略步履维艰时，创新型私募依靠其不同的投资范围和投资策略，在弱市中演绎出独立行情。冠军颉昂就是一家典型的专门从事商品期货的私募公司，这家公司主要从事商品对冲投资和宏观对冲投资。颉昂拥有一支对大宗商品和宏观经济有一定研究能力的研究团队，负责大类资产的研究。观察颉昂商品对冲1期的业绩，我们发现它成立9个月即实现了净值翻倍，其以往月收益率与沪深300呈现负相关性。颉昂对于商品期货并不做套期保值，只做投机，中长期体现为价值投资，建仓期时间较长。同时颉昂还会做日内对冲、套利。在近几个月的操作过程中，既有通过宏观判断基本面做空沪铜大举获利的经历，也有通过在获利后对冲规避风险，保住收益的典型操作。商品投资的交易机制优势以及对于趋势判断的精确是颉昂成功的两大重要因素。

　不过，对于做商品期货对冲的颉昂来说，杠杆是其不可避免的风险点，若判断失误，就会将损失成倍放大。事实上，纵观颉昂商品对冲1期的历史走势，该基金的确出现过大幅波动，颉昂商品对冲1期2011年12月就曾单月下跌18%。可见，此类产品适合风险承受能力较高的投资者。

　亚军创赢2号的基金经理正是前段时间向5家破净上市银行发函要求回购并注销股份的崔军。有别于采用信托形式的传统阳光私募，创赢2号是一只采用有限合伙形式的创新私募。在投资品种上没有太多限制的有限合伙形式使得创赢的投资策略有所创新。

　创赢的策略主要有两部分组成，一是价值投资，二是股指期货对冲。其中，股指期货对冲可谓是其投资策略中的一大亮点。创赢在股指期货与股票对冲的过程中，不会进行完全对冲，而是有选择性地进行趋势判断。当下跌趋势形成后，会加大股指期货的空头仓位。反之，当上涨趋势形成后，会减小股指期货空头仓位，甚至转向多头仓位。这类策略若是猜对趋势，则往往会获得出其不意的收益。也就是说，相较于一般的对冲策略，该策略的波动性要相对大一些。此外，创赢会把握股指期货的跨期套利交易机会，这类机会目前来看较多，并且往往是无风险或者风险很低，能够提供相对稳定的年化收益率。

　虽然有限合伙的模式给创赢带来了股指期货对冲的创新，但这种模式也有其自身的一些缺点。与传统阳光私募相比，该模式在净值的核准与公布、工商注册登记和税收等方面都存在着一定的劣势。

　当然，除了颉昂和创赢2号等采用创新策略的私募业绩表现抢眼之外，传统的阳光私募中也不乏佼佼者。鼎锋的王小刚就携他的鼎锋4号和鼎锋8期分别以28.14%和27.25%的收益进入前十名。

　王小刚原来的投资理念为“高、小、新”，强调公司或者概念的“新”。但强调“新”的他难免会遇到对于公司了解程度不够的难题。从奥马哈归来之后的王小刚在投资理念上已经有所改进。目前，王小刚的投资理念是将“高成长”和“能力圈”结合起来。“高成长”就是投资的公司有一定的成长性，估值相对来说也不是太高。而“能力圈”原则是投资于熟悉的公司，在能力范围内集中持股反而风险较低。“能力圈”也是巴菲特崇尚的投资理念，巴菲特长期持有华盛顿邮报和可口可乐，基本不投资科技类股票，就是“能力圈”原则的一种表现。

　这种基于基金经理个人水平之上的“能力圈”虽然已经为鼎锋4号、鼎锋8期带来较好的收益，但在投资标的的选择上提前为自己划定了一个圈，这对投资来说未尝不是一种掣肘。在“能力圈”范围之内的集中持股虽然能在一定程度上降低投资风险，但是对于在少数行业集中持股的做法则可能承担较大的风险。

　不管私募采取哪种策略，都有其较难避免的风险点。期货对冲中杠杆效应带来的风险不能不直视，有限合伙模式下的各类问题也不能忽视，再加上“能力圈”内的集中持股依旧存在风险。对于这些私募，尤其是创新型的私募，投资者在选择时首先要做的便是对这些策略有较好的了解。