□东吴证券研究所宏观策略部

　上周沪深两市再度走弱，从周线级别技术指标来看，沪指全周勉强运行在BOLL线下轨上方，深指则更显弱势，周K线实体基本在BOLL线下轨下方。虽然大盘已经处于阶段性底部区域，低点或已不远，但在8月PMI继续下行的大背景下，短期指数或仍有一定的下行空间。

　基本面施压 大盘或继续寻底

　继跌破2100点后，近期沪指基本运行在5日均线以下，随着指数的不断下行，沪指也顺势跌破2050点关口。从目前均线系统的排列来看，短期内各均线呈空头排列，综合考虑经济、流动性、外围以及估值，我们认为大盘寻底仍将延续，不过寻底时间不会太长。

　从国内经济的运行来看，经济仍在寻底过程中。8月份PMI为49.2%，比上月下降0.9个百分点，显示当前经济仍在下行中。不过从分项指标看，宏观经济有筑底的迹象。如8月新订单指数为48.7%，回落幅度较小，新出口订单指数同上月持平，并未继续下滑。

　从政策层面来看，物价反弹将影响货币宽松的步伐。进入8月，农产品价格涨势明显，截至8月21日当周，商务部监测农产品价格已经连续5周上涨。农产品价格上行，叠加翘尾因素降幅收窄，8月CPI反弹几成定局，预计CPI涨幅在2.1%左右。由于通胀苗头再度显现，央行近期连续逆回购平缓基础货币投放。大规模逆回购后，央行降准的时点和力度都可能低于预期。

　从A股市场自身的流动性来看，资金面仍不容乐观。从存量端来看，一方面，场内资金仍然呈现净流出的态势，投资者A股交易账户数迭创年内新低。另一方面，创业板11月份将迎来年内解禁高峰，而从目前限售解禁股增减持情形来看，仍然保持着月均100家以上的上市公司出现重要股东减持行为。从增量端来看，虽然8月新股发行有所放缓，但是由于增发部分增加，8月新股IPO与增发仍然从市场抽血超过600亿元。考虑到目前市场缺乏明显的财富效应，存量端资金流出与增量端资金抽血的双重影响，近期A股市场流动性依然偏紧。

　从业绩方面来看，沪深两市2012上半年整体业绩仍处下滑趋势中。根据Wind统计，2012年上半年沪深两市共实现营业总收入11.64万亿元，同比增长8.79%，实现归属母公司股东净利润1.01万亿元，同比下降0.38%，上市公司整体业绩下滑趋势较为明显。考虑到目前国内经济仍处寻底阶段，同时海外经济前景黯淡，我们预计上市公司三季度业绩仍将难以取得明显改善。另外，从上半年上市公司利润结构看，银行利润占据大半江山；但随着利率市场化的推进及经济下滑的滞后影响，银行业绩的持续性值得关注，这也为三季度上市公司业绩带来了更大的不确定性。

　低估值成常态 选股偏重成长

　投资策略上，鉴于市场近期屡创新低，市场活跃度有所降低，可选投资标的明显减少，建议稳健的投资者以观望为主，等待更多积极信号；而对于激进的投资者，在目前市场已跌至2050附近区域后可适度加大对价值股的研究力度，进行波段操作。对于战略投资者，则可适度配置具有稳定现金流的大盘蓝筹股，以获取稳定的分红收益。另外，随着创业板首批上市公司解禁潮将于10月开闸，市场已经出现提前反映征兆，建议短期内投资者适度回避业绩较差的创业板个股。

　板块选择上，建议投资者重点关注以下几个方面的机会：其一、目前中报已经披露完毕，市场开始将目光投向三季报，关注三季度业绩预增个股较多的行业，包括轻工、农林牧渔、建筑建材等；其二、建议关注市场整体处于低估值常态化背景下的受益行业，其中以成长类为主要代表，具体包括通信、电子元器件、环保等；其三、适度关注超跌股的反弹价值，包括房地产、家电等行业。