□东兴证券 孙征

　上周，沪深两大指数均出现周线三连阴和月线四连阴，总体走势表现相当疲弱。而上周末物流与采购联合会公布的8月份PMI指数为49.2%，仅略高于去年11月的49%，又一次跌破了50%的分界线。影响PMI指数较大的新订单指数、生产指数、从业人员指数均出现下降，各个分项表现均不乐观，这表明经济总体仍处于下降通道中，这将对中长期市场走势继续构成较强的负面影响。尽管宏观数据的持续下行是股市中长期不断走弱的重要原因，但短期走势则更多受近期重要事件的影响。结合技术面和基本面判断，市场有望在9月份形成阶段性反弹或横向震荡的走势，个股盈利机会将逐步增加，投资者可试探性入场。

　近期对市场影响力最大的事件应该是中报业绩的公布。截至上周五，中报业绩已全部公布完毕，2453家上市公司业绩同比负增长0.4%，而一季度则正增长0.7%，业绩下滑的趋势比较明显。如果扣除占比较大的银行及中石油中石化两个巨无霸的话，其他2435家公司中报业绩同比增速为负增长15%，远低于总体负增长0.4%的水平，这主要是银行业中报同比仍然大幅增长18%以上，银行业利润的增长意味着其他企业资金成本的上升，也是侵蚀其他企业利润的重要因素。在过去5年中，除了2007年以外，银行和石化双雄的净利润占比一直超过全市场利润的50%，今年中报中更是占比达到62.2%，这表明资金成本和资源成本侵蚀其他企业的利润的速度在增加，此消彼长的趋势明显。

　不过在央行连续下调利率和采取扩大存贷款利率浮动区间政策之后，银行利差下降导致利润增速开始下降，一季度银行业利润增长近20%，而二季度只有18%，如果这种趋势能够延续下去的话，银行业的利润增速继续下降，其他企业的利润将有望出现复苏。

　这种复苏首先会出现在同比业绩的表现上。笔者在分析企业中期业绩的时候注意到，虽然扣除银行石化以外其他企业的中期业绩增速为负增长15%，但这种业绩增速已比一季度的负增长17.6%有了明显的改善，如果观察单季度情况的话，今年二季度的单季度业绩增速负增长12.8%，明显高于一季度的表现，这意味着企业利润同比下滑的速度在放缓。去年企业利润在三、四季度出现较大的幅度下滑，可比企业的同比、环比业绩均大幅下降，去年四季度单季度企业利润环比下降幅度超过20%。如果以单季度利润情况来看，今年二季度可比企业实现的利润实际上已经高于去年三季度和四季度的单季度利润。从历史上的单季度业绩情况来看，扣除业绩波动较为剧烈的年份，一般情况下三季度与二季度基本持平。也就是说，如果今年三季度经济没有出现大幅下滑，企业利润下降幅度不大的话，三四季度的企业单季度利润同比有望转为正增长。

　不过企业利润和市场一致性预期之间仍需要调整，虽然企业利润增速处于筑底上行的通道中，但市场一致性预期则继续向下。由于上半年券商等机构对于2012年上市公司业绩过于乐观，到上周末，全部A股、中小板、创业板公司的市场一致性预期业绩增速分别为11%、18%、33%，而中报业绩的实际增速分别为-0.4%、-9.5%及-1.8%，这意味即使乐观判断下半年业绩增速能保持平稳，但要想达到一致性预期，难度还是极大。笔者认为，在中报公布完毕后，市场一致性预期可能会出现大幅调整，这将令市场短期承压，不过考虑到企业利润同比增速实际上将保持筑底回升趋势，笔者认为市场的抗跌性将大大增加。

　技术面上也出现这种筑底回升的迹象，目前上证综指和深成指均已连续三周下跌，K线走势呈现破位和加速下行趋势，表现相当恶劣。不过笔者也注意到，两大指数目前已经连续收出四根月阴线，这种走势历史上较为罕见，而月线四连阴之后形成反弹的概率较大。深成指自5月8日以来这一轮下跌，最大跌幅达到23%，已经基本达到一次主跌浪的运行空间。而且相对强弱指标RSI已经大幅下跌至超卖区20以下，过去5年以来形成这种超卖模式共有3次，最不济的结果也是形成一个月的横向震荡走势。趋势线方面，沪综指目前点位则受到2319和2132点连线形成的下行趋势线的支撑，有形成技术性反弹的要求。因此技术面上虽然依旧维持中期弱势，但出现超跌反弹或技术性反弹的可能性开始增加，9月初的前两周是重要的关键时点，这两周形成筑底反弹的几率较大。

　总体来看，笔者认为，宏观数据虽然依旧下行，但是企业利润同比增速将逐渐复苏，业绩大幅下行的压力不大，市场在8月份已经以连续下跌的走势反映了企业利润不佳的现状，下半年业绩同比复苏有望逐渐对市场产生正面影响，但这种正面影响和市场一致性预期下调之间的纠结，将会压制市场的反弹空间。而技术面虽然维持中长期弱势，但技术性反弹的要求逐渐增强，指数筑底的几率加大。结合技术面和基本面判断，市场有望在9月份形成阶段性反弹或横向震荡的走势，个股盈利机会开始增加。今年以来利润稳健增长的一些行业如信息服务、食品饮料、银行有望获得资金青睐，而受消息面影响的主题概念板块如3D打印、金融改革、区域经济等题材也有板块轮动的机会，前期保持观望的投资者可试探入场。