国泰君安：

　转融通对融资融券业务推动作用明显。转融通使得证券公司摆脱了净资本和自有券源对融资融券的束缚，将有力推动融资融券的规模扩张。按照日本经验，转融通规模占到融资融券规模的46%；更为重要的是，转融通将赋予证券公司杠杆，常态下杠杆率可提升34个百分点。

　转融通推出后，融资融券将受益于转常规的内生增长和转融通双重推动，逐步成为券商未来的支柱业务。2012年上半年，融资融券利息和手续费收入合计约30亿元，收入贡献度4%。2012-2015年，假设转融通杠杆率分别为20%、50%、80%和100%，并考虑到投资者及标的券的扩容，融资融券业务收入有望分别达到84亿元、165亿元、264亿元和383亿元，收入贡献度5%、9%、13%和16%，届时净利润贡献度可达22%。

　转融通推出将使得证券行业双重受益。（1）转融资将为证券市场提供增量资金来源、提振市场信心，证券公司所有业务均将受益；（2）转融通带来的增量收入及其对融资融券的推动，都将增加证券公司的息费收入和佣金收入，进而提升证券公司的盈利水平。我们分别计算了融资融券和转融通的弹性，获得首批试点的券商受益程度排序为华泰、招商、光大、海通、广发、中信。

　安信证券：

　净资本目前尚不构成融资业务的约束。根据媒体报道第一批海通证券、申银万国、华泰证券、国泰君安、银河证券、招商证券、广发证券、光大证券、中信证券、中信建投、国信证券11家证券公司将参与试点。由于转融资先行，转融券押后，因此目前对券商的主要影响是转融资。

　根据我们统计2012年中期末，该11家证券公司的净资本就达到了2177亿元，而截止8月24日为止，全市场融资余额仅为663亿元，应该说净资本暂时不构成融资融券的约束，目前的主要问题是需求不足。预计在转融通开放初期对证券行业影响不大，只有等到试点范围扩大后可能有部分净资本不足的券商有较多转融资的需求，再下一步要等到融资融券的需求明显扩张，领先券商的净资本不够之后才会对行业的盈利产生明显影响。

　转融通的推出目前对证券行业盈利的影响较小，我们维持行业同步大市-A的投资评级。近期证券板块调整幅度较大，在创新业务步伐不断加快的情况下，部分资本实力雄厚、PB低的券商在4季度或存在投资机会。