■ 评级简报 Report

　行业保持较高景气度

　锦江股份（600754）

　行业保持较高景气度

　东方证券研究报告指出，公司发布经济型酒店经营数据简报，6月份新开直营店2家、加盟店7家；平均出租率86.61%，较去年同期减少1.17个百分点；平均房价180.72元，同比增长2.50%；RevPAR（每间可供出租客房收入）156.52元，同比增长1.14%。今年上半年，公司累计新开门店52家，其中直营店9家、加盟店43家，预计出租率同比基本持平，平均房价和RevPAR小幅提升。RevPAR的提升主要来自于平均房价的上涨。根据公司发布的月度数据，不考虑1-2月春节因素的影响，3-6月份平均出租率的变化分别为-0.61、-0.63、-1.58和-1.17，平均房价的变化分别为1.96%、2.16%、1.18%和2.50%，预计上半年平均房价同比增长约1.94%，带动RevPAR上升约1.41%。长江证券大幅下跌或是股价低迷的原因之一。虽然自2012年4月20日至5月10日期间，公司通过深圳证券交易所系统出售长江证券股份956.67万股，但减持之后仍持有长江证券股份1.21亿股。6月初以来，长江证券经过一个多月的连续下跌，股价从最高时的10.60元跌至最低时的8.03元，跌幅超过20%，在市场环境不好的情况下，投资者对公司投资收益大幅缩水的担忧成为抑制股价的因素。

　公司高管二级市场增持有助于提振投资者信心。根据上交所信息，锦江之星CEO在6月4日至6月7日期间在二级市场上累计买入公司股票21400股，平均成本16.04元；锦江股份董事在6月14日买入公司股票25700股，平均成本16.61元。高管增持反映了其对公司未来发展的信心，当前股价已经进入价值区间，中长期来看可能被严重被估。

　从出租率和RevPAR的数据来看，公司所处行业仍然保持较好的景气度，预计公司2012-2014年每股收益分别为0.65、0.82、1.02元，给予公司“买入”评级。

　中信证券（600030）

　迎接华丽挑战

　招商证券研究报告指出，中信证券7月21日发表子公司中信证券国际有限公司收购里昂证券19.9%的股权及就剩余80.1%股权授予售股选择权的公告，7月20日19.9%的股权收购已经完成，中信证券正式步入国际化扩张阶段。

　从收购价格来看，100%股权对应2010年PE为20.5倍，PB按5.62亿美元的约定规模计算为2.23倍，高于国际券商以及中信自身的估值水平，体现收购的战略意图。19.9%的股权按成本法计算，预计对中信证券报表今年没有大的影响，全部收购完成可能要到今年底或明年初，按照里昂证券12%的净资产收益率计算，预计未来对中信的利润贡献在0.6亿美元左右，并表后增厚利润5%左右。根据2012年一季度财务数据，中信自有货币资金尚有300亿元，收购耗费约80亿元，压力并不大。

　中信证券作为国内券商的先行者，2011年在香港上市，2012年正式开始海外扩张，同时叠加国内证券行业的创新和转型，既是发展的大好机遇，也是对公司战略、资源调动和分配、管控能力的一个考验。里昂证券在亚洲主要进行的是经纪和机构销售业务，风险相对不高，看好后续的整合和业务对接，但可能需要2年左右的时间才能看到效益产生。维持对中信证券“强烈推荐”的评级，预计2012、2013年EPS为0.51元和0.64元。

　首开股份（600376）

　基本面持续改善

　中投证券研究报告指出，预计北京一手房价格将保持稳定，不必担心政策会进一步收紧，成交回暖将持续。草根调研表明，北京一手房成交明显回暖，但价格相对稳定。预计下半年供应量仍较大，而限购持续下投资投机性需求仍被严格抑制，一手房价不会明显上涨。北京房价回升较明显的是二手房，其市场化程度更高，且相对集中于城区。与二手房不同，政策可以通过预售证审批环节对一手房价格进行有效控制。

　估测公司上半年签约销售约70亿元，全年145亿元销售目标达成可期。公司下半年可售货量大于上半年，上半年在售货值合计约190亿元（存量100亿元+新推90亿元），整体去化水平仅为37%。预计下半年新推100亿元，可售货值合计约220亿元。下半年京内新推项目仍以刚需户型为主，包括国风美唐二期、熙悦山二期、常青藤、国风美仑等，预计将持续旺销。

　公司资金情况明显改善，下半年拿地有空间，京内或将是主要方向。由于上半年销售明显好转，且没有新增拿地，加上货币宽松下融资环境的改善，预计公司账面现金较年初有所增加；公司近年来在京外拓展较多，预计近期重点将转向京内，凭借北京国资委的股东背景和积极参与保障房建设的政策优势，公司在京内拿地优势明显，万柳“地王”事件不改北京下半年加大土地供应的大趋势。

　公司下半年催化因素多。包括：销售、拿地超预期；考虑到首期现金激励计划已于2010年结束，且应发奖金的30%需在满足二期计划首年条件时才能兑现，二期现金激励计划年内有望尽快出台；保障房融资有望取得进一步突破，继成功发行50亿元私募债后，预计43亿元中票发行后续也有望获批；商业地产资源有望继续以销售形式注入平台公司，有利于盘活存量资产和增强资金实力。

　预计公司2012-2014年EPS分别为1.51、1.84、2.39元，2012年全部业绩和2013年的35%已锁定。RNAV18.56元，目前股价相对于RNAV6.2折交易，投资价值严重低估。公司已成长为以北京为中心的全国性一线房企龙头，未来股价将向RNAV平价靠拢，近期股价强势调整正是买入良机，维持“强烈推荐”评级。