□本报记者 李晓辉

　近期股市再创上半年新低，持续调整让很多公司的增发方案面临变数。6月1日汇通能源（600605）公告定增方案，然而近期公司股价持续回调，目前价格已经跌至增发价7.37元/股附近。截至7月18日，公司股价收报7.65元/股。

　据中国证券报记者了解，虽然本次定增有大股东护航，但最终能否按现有计划实施仍存变数。目前占据公司99%以上营收规模的铜贸易风险远比机会要大很多。此外，汇通能源已经确立了以风力发电为主导的发展战略。而国内风电行业发展高峰已过，且风电行业建设周期长，如果没有持续装机规模扩张，公司的长远发展想象空间有限。

　铜贸易门槛低风险大

　2011年汇通能源全年营收规模达21.26亿元，同比增长40.11%，增长原因为贸易业务收入大幅增加。从分解公司主营构成来看，占据公司营收99%的部分就是金属铜贸易。

　公司年报显示，2011年铜贸易营收为20.63亿元，营业成本为20.45亿元。从具体的财务指标上看，汇通能源铜贸易的营业毛利率仅为0.88%。即便是市场较好的2010年，营业毛利也仅高出2011年0.75个百分点。

　公司方面表示，2011年有色金属铜国际市场震荡下跌，造成贸易商的利润空间受到巨大的打压。

　从表面上看占公司99%以上营收规模的铜贸易是一个很具有规模性的大业务，但据中国证券报记者从行业内了解的信息，在当前的市场环境下，这是一个风险大、门槛低的充分竞争性行业。

　在上海一家同样每年营收规模达到20亿元的铜贸易商对中国证券报记者表示，全年20亿元铜贸易营收规模的公司，正常情况下只需要10人以内，手头有1000-1500万元资金就可以玩转。不过，现在市场难做，亏钱比赚钱容易。

　公司年报显示，汇通能源在职员工总数为64人，贸易业务人员为5人。而公司财报合并资产负债表项目中，截至2011年底，公司的流动资金仅为567万元，现金流十分紧张，若不依靠外债或者增发募集资金，公司运转都将可能面临困难。

　上述铜贸易商对记者表示，铜贸易与货币政策以及国内基础设施建设投资息息相关，同时需要关注国内外大宗商品价格尤其是铜期货价格走势，今年以来一直是生意难做，风险太大，一般也就是做做老客户，总体上能不做就不做。

　由于铜贸易的巨大风险和波动性这些先天性因素，汇通能源近几年一直急于寻求新业务突破。

　押宝风电前途不明

　在汇通能源2011年年报中，公司较大篇幅地谈到了风电战略，围绕“合理配置资源，确保风电业务顺利推进”的思路，将其打造成为具有一定规模、一定影响力的以风力发电为核心产业的新能源上市公司。而位于内蒙古卓资巴音锡勒风电场二期49.5MW工程项目被公司十分看重。

　2011年，公司风电业务共实现营业收入2927.8万元，营业毛利1470.8万元。总体为公司的盈利贡献很大。

　时间倒推2-3年，汇通能源的这种战略定位的确受到市场追捧。当时，汇通能源也确实为资本市场注入很大的想象空间，股价曾有一段时间涨幅惊人。不过，随着2010年以后风电行业热度冷却，投资建设风电站业务已经算不上是一桩优质业务。

　“风电行业资金需求量大，尤其是信贷受产业调控政策影响大，现在审批上也要看具体的区域总体情况。另外，风场资源并网一直是个很大的问题。这两年越来越难做，民营企业和小公司更是难上加难。”龙源电力内蒙公司一位项目经理对中国证券报记者表示。

　从汇通能源内蒙古兰察布市卓资县巴音锡勒风电场（一期）49.5MW工程来看，该项目2009年下半年开工建设，直到2011年4月正式并网发电。如果算上前期的风场资源勘测以及上网沟通等问题，前后建设周期达2年。而汇通能源在一期项目上，也是通过向大股东借款，盘活房地产、股权等方式，才较为勉强建起风场。

　一位曾长期关注汇通能源的券商分析师对中国证券报记者表示，汇通能源已经错过了风电发展的最好时期，且整体项目运营周期明显比一些具备经验的公司长。在目前这种产业发展态势下，公司已不具有持续成长性的想象空间。

　定增实施仍存变数

　6月1日，汇通能源发布定增方案，拟向包括控股股东弘昌晟集团在内的不超过10名特定对象发行不超过5800万股，募集资金总额不超过4.27亿元，用于建设在内蒙古的规模为49.5MW的风电项目。发行价格不低于6月1日（定价基准日）前20个交易日股票交易均价的90%，即7.38元/股。

　其中，汇通能源为了保障本次非公开增发能够顺利实施，方案中特别提出控股股东弘昌晟集团认购本次非公开发行股票数量的32.83%。大股东护航定增的意图十分明显。

　截至7月18日，汇通能源股价收报7.65元/股。且在7月17日汇通能源股价曾一度下挫至7.20元/股，不仅低于增发定价，而且创下近6个月以来的新低。

　有业内人士对中国证券报记者表示，一般情况下上市公司为了能够顺利完成增发，起码要维护股价在增发价格10%以上才具有市场吸引力。如果项目较差，价格维持方面要求就更高。一直徘徊在盈亏边缘、主业并不明晰的汇通能源，显然需要在此花费更大的力气。

　颇为巧合的是，6月1日公司发布定增方案后，公司股价出现明显量价齐升的异动，从发布日的8.28元涨至6月28日最高价11.05元/股，期间涨幅高达33.4%，每日换手率在5-15%。

　尽管有汇通能源大股东高比例认购增发股份，给投资者信心，由于公司增发的项目主要是用来建设风电场项目，这种类型的募投项目实际上资本市场已经兴趣不大。

　上述业内人士对中国证券报记者表示，要么公司下调增发价或者减少募资规模，要么股价还能维持住。随着近期公司股价大幅下跌至增发价，增发方案按原计划实施的可行性已经降低。