□上投摩根全球新兴市场基金经理

　王邦祺

　众所瞩目的欧债危机从火苗开始燃起到现在，大概已经有三年的时间。在这之中，包括葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊以及西班牙所谓的欧洲五国(PIIGS)的债券收益率，与德国这个欧洲最重视财政纪律的核心国差异越来越大，原因是一种货币，却没有联合在一起的财政收入，反应在信贷市场，不同的实力就有不同的借贷成本。演变到最后，欧元这样的单一货币可能存在着设计缺陷。

　这里所指设计缺陷有两个：其一，如前所说，没有共同的财政却有同样的货币，借贷成本难以统一；其二，有财政问题的国家没有一种市场认可的方式可以循序退出，希腊今天会惹出那么大的危机就是因为当年靠作债务移转溜进欧元区，现在却无法透过货币贬值的方式赚钱还债，不但自己脱不了身，还拖着其它欧元成员国一起下水。

　以目前希腊经济陷入瘫痪的状态来观察，不论它主观上愿不愿意还债，要不要退出欧元区，它的经济已经因为这两年的动荡出现大幅萎缩，那么高的利率绝对不是希腊可以负担的。冤有头，债有主，欠钱还钱的古谚至今依然有用。阿根廷2001年宣布暂停偿还外债的动作或许暂时让它喘一口气，但是十二年来的苦日子却还没有结束。阿根廷的例子只跟它自己有关，希腊的动作却与欧元息息相关，而欧元又是国际上除美元外最重要的金融基石。

　在美国境内，财务状况最差的是伊利诺伊州，17%的收入被拿来还先前负债的利息，养老金的准备只有法定标准的一半。与希腊相比，伊利诺伊州其实更糟，可是融资成本并没有因此大幅上升，不是因为奥巴马总统出身于该州而有特别优惠，而是因为它是美国五十州之一，美国国债还有不错的评级，伊利诺伊州的基本面虽然糟糕，但却可以维持下去。相对的，希腊就直接暴露在国际市场的要求下，直接受到投资人的严厉质疑。

　法国新当选的社会党总统提议发行欧洲债券，用全欧洲一体较低的融资成本解救个别被市场质疑的南欧国家，使他们不至于崩溃。这其实是资本市场公认解决欧债危机最终且最有效的做法，如果欧洲能够财政一体化，就可以使希腊变成欧洲的伊利诺伊州，不至于演变成如此严重的危机。我们在此不难理解包括德国在内的AAA国家的犹豫，这意味着他们必须承担更多的债务，削减他们原本应有的福利。但是，随着欧债危机的日益迫切，欧洲联邦的呼声在可预见的将来只会日益急切。