□恒泰大通产研中心分析师 关威

　行为金融学表明，人类对于信息最明显的反应方式就是反应过度。以至于在金融市场中，我们会发现投资者的情绪常常摇摆于过度乐观与过度悲观之间，“理性”反而变得可遇而不可求。在本月初，美联储主席伯南克在国会上发表证词的前后，外汇市场的诸多表现恰好演示了这一现象。这对于投资者如何应对即将到来的希腊新一轮大选以及下周召开的美联储议息会议具有一定的借鉴意义。

　欧洲从未真正解决希腊债务难题，希腊债务危机也因此总会阶段性地以不同风险事件为载体重归人们的视野之中。眼下我们即将迎来的挑战是希腊的第二轮大选。由于反对撙节计划的左翼联盟与保守派的支持率不遑多让，使得大选的最终结果变得扑朔迷离。此刻最为刺耳的声音便是，希腊左翼联盟领导人仍在宣扬着他们的理念——我们既可以得到“面包”，又无需为欧盟手中的“紧箍咒”而担忧。这乍听起来实在美妙，但细想后却让人不寒而栗。需知欧盟领导人早已在不同场合否定了这一可能性的出现。双方如此针锋相对，欧元区果真站在分崩离析的边缘了吗？我们认为这样的判断显然过度悲观了。

　事实上，这更像是双方博弈过程中释放的“威胁”信号，其目的是为占据“先发优势”。根据我们提供的博弈树可以看到，希腊与欧盟的动态博弈最终有以下四种结果：第一，希腊废除协议→欧洲拒绝援助→欧元区分裂；第二，希腊废除协议→欧盟资金援助→欧元区保持完整；第三，希腊遵守协议→欧洲拒绝援助→欧元区分裂；第四，希腊遵守协议→欧盟资金援助→欧元区保持完整。

　第三种情况显然不符合逻辑可以被率先剔除。在博弈双方均为理性人的情况下，希腊退出欧元区显然是不可接受的。但若希腊已知欧盟不接受欧元区分裂，将会毫不犹豫地选择废除协议。因此在过去的一个月的时间里，其实欧盟只是在不遗余力地做一件事，即让希腊相信第二种情况不可能在现实中出现，以逼迫希腊遵循原定的紧缩计划。所以，我们不赞同西班牙以优惠条件获取欧元区1000亿欧元的资金援助，是欧盟向希腊释放了“错误”的信号。而是认为此举旨在强化欧盟“防火墙”的作用，使其之前的“威胁”更具可信性。

　同时，在西班牙成为自2009年欧债危机爆发以来第四个申请资金救助的国家以来，市场便不断收到“坏消息”。一方面，欧元区针对西班牙的1000亿欧元的救助未能得到市场认可，西班牙10年期国债收益率首破7%敏感线。另一方面，国际评级机构惠誉、穆迪相继下调了西班牙银行的信用评级，这几乎将后者通过市场融资的路径堵死。但欧元对美元并未出现深度的回调，亦可从侧面反映出市场正逐渐从之前的过度悲观回归理性。

　综合来看，我们认为第四种情况出现的可能性较大，如此欧元短线将迎来强劲反弹。但即便希腊贸然废除协议，欧洲果真会拒绝援助？抑或会与希腊重新签订一份协议，但最终保全欧元区的完整性，欧元可能短期内持续承压下挫，但随着新协议的达成将重拾升势。

　本月初美联储主席伯南克在国会上发表证词的前后，非美货币呈现先扬后抑的走势。部分分析人士将其归咎于伯南克未能暗示QE3的结果。但我们注意到，伯南克在证词中确有“美联储准备在必要时采取保护措施应对之”的措辞，与之前的语调并无明显差别。症结更多来自于市场心态的变化。由于美国公布的一系列经济数据表现不佳，欧债危机不断升级发酵，与此同时国内通胀压力有所减弱，令市场对于美联储推出QE3的预期明显升温，投资者的胃口不仅仅满足于“QE3大门敞开”，而是希望更加“鸽派”的言论出现。对QE3的过度乐观，在现实的冲击下，反而成就了美元。

　那么，如何看待下周召开的美联储议息会议呢？我们认为，若未来美国公布的经济数据持续疲弱，市场对QE3的预期便不会消退。而经历了美联储主席伯南克的证词打击之后，市场过度乐观的情绪亦会有所收敛。因此，美联储只需保持之前口径，便会对美元汇率形成负面冲击。一旦推出扭转操作，或更为激进的第三轮量化宽松政策，美元市场抛盘便会扑面而来。