总体来看，下半年美国经济基本面微弱复苏、欧洲经济基本面触底是大概率事件。对于市场关心的欧元区危机，我们对海外的整体判断是爆发系统性风险的可能性非常小。

　在海外下半年爆发系统性风险可能性很小的情况下，国内经济呈现弱复苏或至少呈“L”形走势是大概率事件，即今年二三季度经济依赖政策支撑，四季度至明年一季度经济依赖库存出清推动的自主性复苏，而明年一季度政府换届以及全国“两会”后一些中长期的实质性改革措施会陆续推进，利好中长期经济走势，股市从预期到基本面也将陆续得到支撑。

　支撑该判断的论据有三个：首先，在以效果确定力度的风格下，宏观经济政策放松对需求面有持续的支撑和拉动效果；从最近的降息来看，已包含利率市场化这样长期改革的实质性措施。其次，工业各行业在今年三四季度之间会陆续从主动去库存阶段切换到被动去库存，而其生产恢复的时机会更早一些。再次，在降息及其预期，以及差别化购房政策的影响下，房地产行业去库存的速度会加快，投资增速最快应该在9月份左右见底回升。

　去年以来，国内经济软着陆的大背景下，实体经济资金需求下降，而资金供给相对宽松，导致全社会资金面的相对宽松和利率整体下行。进入降息周期后，我们整体判断下半年流动性仍将保持宽松，利率下行是大概率事件。虽然股市在今年下半年资金供给层面整体偏好，但其资金需求也在增加，主要来自限售股解禁的压力明显增大等。

　综合考虑以上方面，我们预计全部A股上市公司2012年盈利同比增长4.7%，二季度同比小幅增长3.3%，三、四季度分别为6.4%和9.8%。其中，银行业2012年同比增速为13%且逐季下滑。

　从短周期来看，按照投资时钟理论，股市在经济底部、利率下行及风险偏好提升环境下相对吸引力进一步上升，配置价值将缓慢提升，但这个过程可能非常缓慢，且易受各种不利事件的扰动，表现为震荡向上的格局。

　震荡向上的格局结合基本面中长期改革的基调下，我们建议投资者先持有价值型的周期股，再逐步切换到有业绩支撑或政策利好的成长股。通过研究美国及中国股市与经济发生背离的历史，价值股与成长股的风格切换与股市走势关系不大，而与经济基本面更为相关。因此，鉴于目前经济处于“L形”弱复苏的周期底部，当经济即将出现反弹时周期股相对于成长股将会有更为良好的表现，因此我们建议投资者可以逐步加仓价值型周期股，等到经济反转趋势确立之后再开始持有有业绩支撑的成长股。