□中国邮政储蓄银行 刘晋

　继周二公开市场28天正回购利率从2.80%下调到2.75%以后，周四91天正回购利率也从3.14%下调至3.05%，央行引导市场资金利率下行的意图明显。但本周以来市场资金偏紧，回购利率有一定幅度上行，加上5月宏观数据好于预期，导致市场对公开市场利率的下行有些漠视。我们预计6月底和7月初市场资金会面临考验，所以央行可能会在6月下旬再次下调存准率，公开市场逆回购将是存准率下调的前兆。此外可以关注，未来央行是否会让公开市场正回购和逆回购利率保持一致，从而稳定市场的预期。

　周四现券市场保持平稳，收益率略有上行，降息之后收益率连续上行的局面有所缓解。本次降息没有降低银行的资金成本，对实体经济却是较大的刺激，所以对市场是短多长空。目前利率产品收益率已经高于降息以前，继续调整空间已经不大，尤其6－9月份是今年CPI的低点，将对市场有所支撑。交易所信用产品和债基周四出现了较大调整，主要是前期涨幅太大所致。

　要做债市的大势判断，还是要看下月公布的二季度GDP数据，这将对目前经济走势进行定性。从4－5月份的数据来看，估计二季度GDP增速在7.1%附近，将跌破7.5%的政府底线。不过5月份信贷数据均高于预期，6月初降息后融资成本的大幅降低，都将对实体经济形成支撑。今年以来，经济持续低于预期和新刺激政策不断出台，引导市场预期不断摇摆，也导致了行情的上下波动。政策与经济表现是反向的，经济差则政策放松，经济好转则政策观望，这决定了政策既是经济的稳定器，也是债市行情的稳定器。

　5月份信贷和社会融资的放量值得警惕，但是因为有了“四万亿”的前车之鉴，我们认为本轮放松的幅度依然有限，只能阻止经济的下滑，宏观经济的复苏还很遥远。此外，希腊本周末将进行第二轮大选，结果值得关注。债市操作策略上，我们认为在市场预期不断摇摆的背景下，高抛低吸的操作策略往往收益不错。