□中国银河证券研究部策略团队

　上周市场五连阴，沪指破位下行，击穿2300点整数关口，周跌幅达3.88%。上周四晚央行宣布降息，但大盘在利好消息的刺激下高开低走。本周影响市场的主要因素仍是政策实施的进展和力度，以及希腊大选的高度不确定性带来的外围风险。5月份经济下降有趋缓迹象，CPI下降超预期，国内形势有所改善，预计本周市场继续震荡，中期仍维持曲折回升的判断。从投资机会看，本周主要是关注受益于政策放松以及改革推进的板块。

　经济下行趋缓

　通胀降幅超预期

　目前经济L底压制了我们上半年一直观察的临界区域。从上周末已经公布的经济数据来看，虽然经济低迷，但与四月份相比，下降有短期趋缓迹象。通胀降幅超预期，使得政策预调微调的空间加大。由于增长乏力的担忧已在市场中体现，而通胀好于预期，对市场运行有利。

　从增长端看，5月份中国社会消费品零售总额同比增长13.8%，增速比上月回落0.3个百分点，环比增长0.84%；1-5月固定资产投资同比增长20.1%，增速比前四月回落0.1个百分点；5月份规模以上工业增加值同比增长9.6%，比上月加快了0.3个百分点，环比增长0.89%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长10.7%。总体来看，经济增长较为低迷，但经济下行幅度有趋缓迹象。

　从通胀数据来看，5月份CPI同比上涨3.0%，涨幅比上月回落0.4个百分点，环比下降0.3%。PPI同比下降1.4%，环比下降0.4%。通胀的回落程度超出市场预期，这无疑将利好市场，降低政策调控的难度，减少市场对维稳政策后遗症的担忧。由此可见，5月份通胀形势改善是央行本次下调利率的重要原因。

　制度红利释放

　将增强投资者信心

　上周四，央行宣布降息0.25个百分点并开启了利率市场化进程，将强化投资者对于中国以制度红利的释放推动经济发展的信心。一方面，货币宽松得到确认，这意味着宏观调控基调已经发生本质变化，新一轮降息启动。对政策预调微调实施的进展，很重要的就是要观察信贷数据尤其是中长期贷款的变化，同时要观察微观经济体的改善信号。

　另一方面，利率市场化的开启则显示管理层加大改革开放步伐，以制改来推动经济发展的决心，由此将增强投资者对释放制度红利的信心。尽管上周五市场反应比较平淡，但我们认为随着利好因素不断积累，正面效应不断积聚，市场见底将逐渐清晰，中期仍维持曲折回升的判断。

　外围将迎来高度

　不确定性的一周

　西班牙的银行危机和希腊大选最令人关注。西班牙银行危机已无力自己解决，已经向欧盟提出救援请求，如果解救及时有力，则市场有望否极泰来。现在距6月17日大选仅剩一周的时间，民调已经不再公布，希腊是否会退出欧元区也是未知数。6月20-21日美联储议息会议是否会推出新的货币宽松政策，同样是全球资本市场关注的焦点。总之，外围市场将迎来存在高度不确定性的一周，市场可能对预期提前反应，加大市场波动风险。

　总体来看，国内形势有所改善，但还要观察政策实施的进展和力度，外围市场则存在高度不确定性。预计本周市场继续震荡，中期仍维持市场曲折回升的判断。从投资机会看，本周主要关注受益于政策放松和改革推进的行业或板块，如非银行金融、房地产、建筑，以及公用事业等财务成本压力较大或需求依赖信贷的行业。