■ 财经圆桌

　市场压力来自两方面

　中国证券报记者：加息并没有给市场带来惊喜，市场行情演变似乎缺乏动力，最大的压制力何在？后市整体如何判断？

　孙翀:此次降息应在预期之中，虽然时间点上有些突然，而且降息存贷利率浮动空间不同，也是为了加强利率市场化，对银行板块是利空，因为银行股市值占比大，所以市场表现较弱。且降息传导到企业还需要一段时间，股市还会按照既有节奏运行，政策效应不会起到立竿见影的作用。

　未来一段时间，国内经济增速下滑和欧债危机持续发酵仍是A股面临的两大压力。本轮中级行情的动力主要来自政策放松和流动性改善预期，但目前看两者力度都低于预期，使得中线乐观目标变得不确定。在5月经济数据和希腊选举结果公布前，基本面因素仍将压制A股，市场维持弱势震荡的可能性较高。

　钟华：降息是货币政策转向的重要标志，利率的下调明确了债券牛市将逐步转变为股票牛市，这也是投资时钟最经典的应用，进一步印证了我们所说的牛市更上一层楼的观点。

　对于下半年的A股市场依然保持乐观，从流动性来看，随着降息和进一步降准，长期利率会有一定的下降，同时随着国内新的刺激政策的推出，贷款需求会有改善，而实体对于新增贷款的需求增加将更多的反映在中长期贷款的占比中。

　从上市公司盈利看，未来几个季度，在下游消费服务业绩稳定增长的同时，中游制造业的业绩也会慢慢恢复。结合政策、流动性和盈利增长状况，我们对下半年A股市场依然保持乐观，小牛市格局仍将延续。市场波动区间在2300点-2800点。

　冯志远：首次降息无法扭转趋势，只是稳增长的权益之计。本次降息与5月的降准具有类似性，即经济面临加速回落的风险，而社会融资成本依然高位、信贷量依然低于预期，导致经济止跌企稳缺乏货币和信贷层面的支撑。本次降息显示了货币政策应对经济下滑而转向宽松，利于进一步降低资金价格、利于进一步明确稳政策取向，但传统凯恩斯工具对经济和企业盈利的改善空间不大，这将制约股市中期反弹的空间。

　如果新一轮刺激经济政策开始，挑重担的还是政府投资，最忙碌的还是发改委，但最让人担心的还是好了伤疤会不会忘了痛。就目前的宏观经济状况，2万亿元和4万亿元投资之说都难以令人信服，如果是好了伤疤忘了痛则有可能引发A股的梦幻上涨，但市场是理性的，周四在外围市场大涨的情况下，A股仍然调整。

　中国证券报记者：如何判断年内经济低点？

　钟华：二季度，我们面临的一个新问题是外需的冲击，恰恰是由于一季度政策的小幅微调，为二季度的政策加码预留了足够空间。政策无大功、无大过，以压缩空间获取时间的小牛市在下半年仍将延续。

　孙翀：由于产能过剩以及制造业的收缩，基建投资特别是地产投资环比增量不足导致真实投资处于下滑趋势中，虽然近期重大投资项目加速审批，有可能使5月相关工业数据出现小幅企稳，但不会改变整体趋势，反而会给投资者造成数据陷阱。

　消费在油价下调以及各项工业品价格持续走低的情况下，当月同比增速继续下滑；外贸在人民币升值、欧债危机升级、对欧洲和地中海航运价格暴涨的叠加影响下，维持疲软状态。后市如果缺乏有力度的刺激政策，经济下滑的趋势短期难以扭转，年内经济低点出现的时间将有可能延至3季度。

　冯志远：新的刺激政策，从某种程度上只是平滑经济的下行，实际作用会大打折扣，本质上不同于2009年。如果地方政府继续以盯住GDP为核心目标，地方债问题将更严重，新的刺激政策的资金源头，可能是新一轮的印钞，对物价的上涨，可能会推波助澜。

　宽松有望加码

　中国证券报记者：市场对政策放松或者政策红利有很多期待，这是否能成为下一轮行情的关键？

　钟华：我们对于下半年流动性的预测是，贷款合理增长，长端利率下降，流动性继续转好。如果还是顽固地通过依赖2009年的M1、M2规律来简单判断股市该涨该跌，那市场会在底部转悠很长时间；如果还希望机械、水泥等重演2010年三季度的辉煌，那只是一厢情愿。

　我们认为与工业化行进中的股市贴合M1、M2增速相比，后工业化时期在稳定的货币供应环境下，市场依然能够体现出极强的稳定上升趋势。

　孙翀：现在不是谈论政策要不要放松，而是政策如何放松的问题。虽然政策放松会带来投资和刺激边际效用递减、通胀抬头、增大调结构难度等负面作用，但按照目前经济下滑的速度，不以政策刺激对冲的话，GDP增速将很快会触及底线。投资者一边盼望新一轮的经济刺激计划，一边又担心经济陷入新的滞涨周期，其纠结心态体现在大盘最近的走势上。我们担心的是政策放松的力度或及时性低于预期，刺激效果的不明显对市场造成新的冲击。

　投资波段为主

　中国证券报记者：在市场总体压力未释放的时候，投资者应该在哪些领域开始布局？是否应以防御为主？

　孙翀：虽然市场整体向上趋势和动力并不明朗，但伴随新一轮经济刺激政策的推动，短期市场将有较好的结构性机会。“稳增长”的表态标志着投资的重新启动，工程机械和水泥需求有望提速，阶段性拐点预计会出现，存在较为确定的投资机会。

　政府主导的投资主线可以延伸到以高铁、核电（可能放松）为代表的高端装备制造、房地产、有色金属等周期性行业，另外，各级政府的大力扶持给节能环保、电子LED带来较为明确的投资预期，投资者可重点关注。以波段操作为主，注意控制仓位。

　冯志远：中国经济到了不得不转型的时期，我们的投资思路也要转型。因此，当投资者将对后市的预期过多地寄托在所谓的“政策红利”上时，错判在所难免。未来针对经济或股市的利好政策仍有可能继续持续出台，给股市带来间歇性提振，但受政策力度、经济复苏、上市公司盈利等因素制约，预期A股依然处于箱体震荡。对未来不能有过高的期待，对市场的判断终究要回到上市公司的盈利增长预期上来，而上市公司盈利增长的最大障碍是产能过剩问题。

　经济与政策的博弈尚在继续，二者的博弈决定了市场脉冲性反弹的节奏和高度。股价的长期表现取决于公司业绩增长，短期看，并不能就此认为现在就是绝对底部。从中长期看，市场的投资风格必将逐步转变，还是要转向蓝筹股。随着制度的变革，小盘股的稀缺性正在消失，投资风险开始显现，创业板和ST类绩差股今年还有一个挤泡沫的过程。看好节能环保，能源类——页岩气、天然气，电力，以及政府逆周期投资——核电、电网和宽带领域。

　钟华：行业配置推荐房地产、券商、工程机械、电子和医药，主题关注节能环保和大流通。

　本周沪深指数再次大幅调整，沪指退守2300点防线以下，即便有降息利好，仍未扭转市场低迷情绪。政策刺激的效力到头了吗？内外流动性宽松加码，A股投资者为何不买账？本期财经圆桌邀请国泰君安证券研究所策略分析师钟华、东北证券机构销售总监冯志远、国金证券财富管理中心分析师孙翀三位嘉宾，为投资者解读市场的内在变化与投资新思路。