广州友谊（000987）

　内生增长能力较强

　公司多年来一直专注于精品高端百货，在珠三角享有较高的客户忠诚度和影响力。近年来公司实施“内涵发展和外延扩张”相结合的高端百货连锁发展，对外不断开发适合企业发展定位的新项目，未来公司具备持续的成长动力。

　我国的高端消费市场将进入快速增长期，预计到2015年我国将成为全球最大的奢侈品消费市场，未来政府有望调整进口奢侈品经营的相关政策，从而有利于扩大进口奢侈品的国内消费，定位高端的精品百货将直接受益。

　成熟门店增速有所下滑，次新门店增长稳健。2011年环市东店和正佳店保持双位数以上增长，环东店连续两年位居广州市百货单店第一，含税收入达到29亿。受制于宏观经济下滑影响，今年以来公司成熟门店增速有所放缓。但公司次新门店增长依旧强劲，国金店依旧保持20%多的增幅，随着环市东店男馆和国金店逐渐培育成熟，公司营收将保持较快增长。

　日信证券认为公司治理结构良好，管理能力优秀，公司围绕广东省内购买力较强的核心城市和核心区域稳健布局，区域消费者认可程度较高，有较强的内生增长能力。日信证券指出，展望2012年及以后年度，公司新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复，随着下半年消费环境的逐渐好转及新开门店的逐步成熟，公司具备估值优势，给予公司“推荐”评级。

　上海家化（600315）

　业绩有望稳健增长

　六神品牌作为公司的现金牛，今年有望继续保持稳健增长的态势，增速上有进一步提升可能。今年的收入增长绝对值有望再创历史新高。六神的增长来自于几个方面：花露水市场优势地位进一步强化；公司推出艾叶系列等新产品，今年沐浴露和香皂增速会超过整个品类行业的发展速度；公司通过加强研发和消费者调研，强化和丰富六神宝宝等新产品品类。

　佰草集外延扩张与单产提升并举。佰草集是公司毛利和增长贡献的关键。东方证券预计佰草集品牌在未来3年将继续保持甚至超过30%的较快增速。

　今年4-5月公司整体延续了一季度的快速增长，东方证券维持公司2012-2014年每股收益分别为1.17元、1.59元和1.99元的预测，若考虑限制性股票增发摊薄业绩的影响，摊薄后2012-2014年每股收益分别为1.10元，1.50元和1.87元，参考品牌服饰公司的目标估值和公司未来业绩成长性和抗周期性等溢价因素，给予公司2013年27倍PE估值，维持公司“买入”评级。

　烟台万华（600309）

　产品盈利趋势向好

　烟台万华6月聚合MDI与纯MDI挂牌价分别为1.86万元/吨与2.29万元/吨，较5月挂牌价分别上调500元/吨与1000元/吨。5月聚合MDI与纯MDI（桶装）结算价分别为1.86万元/吨与2.14万元/吨，较4月结算价均提高500元/吨。6月份公司维持对经销商4.5折供货。

　MDI装置检修、企业限货致MDI成交价格不断上扬。2012年6月亚太地区MDI装置检修产能超过100万吨（其中，宁波万华为60万吨，上海联恒为24万吨，日本NUP为20万吨），全球MDI供求偏紧，国内进口货源偏紧，致聚合MDI与纯MDI成交价格不断上扬。

　原油价格下挫致纯苯、苯胺原料回落，MDI与苯胺价差持续扩大。2012年5月WTI原油期货价格从月初106美元/桶回落到月底90美元/桶，纯苯5月底价格较月初降450元/吨，苯胺价格下跌700元/吨，5月底MDI与苯胺价差达到1.19万元/吨，较4月底价差提升2000元/吨。6月纯苯与苯胺原料有可能继续回落，MDI行业盈利能力必将进一步提升。

　家电补贴政策给力、建筑保温板市场启动，国内MDI需求有望改善。二季度国家计划新一轮家电补贴政策，预计高效节能冰箱销量将逐步回升，PU保温板需求旺盛，聚氨酯外墙保温材料政策或将明朗，二季度国内MDI需求有望逐步改善。

　公司2012年6月1日开始进行宁波万华两套装置为期40天的检修，检修完成后平安证券预计新增30万吨产能，2012年年底预计通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能，平安证券预计2014年底公司烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨，公司累计产能180万吨。公司2012-2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升，成本下降。2014年开始，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待，丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产，新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。

　由于2012年2季度MDI与苯胺价差逐步扩大，价差扩大2000元/吨则单月增厚烟台万华EPS为0.05元，考虑到公司6月宁波两套装置检修，会影响到2季度MDI销量，综合考虑到MDI与苯胺价差及MDI销售量因素后，公司2012年2季度业绩环比仍有增长，平安证券预计公司2012-2014年EPS分别1.05元、1.39元、1.80元，目前股价对应于2012-2014年动态PE分别为14倍、11倍、8倍左右，MDI价格持续提升，公司盈利趋势向好，新材料产业值得期待，维持对公司“强烈推荐”评级。

　重庆百货（600729）

　关注长期发展前景

　从收入增速来看，公司4月份收入增速较一季度有所提高，但5月份的收入增速又呈现环比下滑。从已经公布的统计数据来看，社会总体消费环境是影响公司收入增速放缓的主要因素，重庆1－4月限额以上批发零售业的大多数商品增幅出现不同程度回落，回落幅度最大的家用电器和音像器材类达到21.6个百分点。分业态测算来看，在家电业务继续负增长的同时，公司的百货和超市业务实现增速在20%以上。

　门店扩张有条不紊，渠道下沉，继续加密重庆市场。公司将继续采用“重庆百货”和“新世纪”双品牌经营策略，现有储备项目在50万平米左右，未来将以每年新增20万平米的节奏进行扩张。从区域来看，重庆地区将强调渠道下沉，更多向区县扩张。

　长期看好公司发展前景。重庆作为西部经济中心，其社销总额增速自2004年以来一直快于全国平均水平，国都证券认为在国家加快推进区域振兴计划的背景下，上述趋势将延续，公司作为重庆的零售龙头企业，其未来发展将长期从中受益。内生式增长方面，公司内部整合将带动经营效率的提升，表现为毛利率的提升和期间费用率的良好控制。

　国都证券预计公司2012-2013年EPS分别是1.88元和2.3元，对应的PE分别是15倍和12倍，考虑到公司在重庆的龙头地位以及公司整合后经营效率的不断提升，给予公司“短期_推荐，长期_A”评级。