□本报记者 周少杰

　随着东江环保回归A股，上海永宣（前身为“上海联创”）、中国风投等早期介入的创投机构收获高额回报，而“突击入股”的金石投资仅获约3倍的投资回报，即便中途退出的深圳高新投亦有近30倍的回报。可见，致力于早期投资的VC机构与投资pro-IPO项目的PE机构在IPO退出中表现出截然不同的投资回报率。

　早期投资获利丰

　从2002年投资入股东江环保到今年4月回归A股，上海联创、中国风投坚守了10年之久。此间东江环保虽经历在香港创业板上市（2003年）、转香港主板上市（2010年），两家机构始终不离不弃，终获巨额回报。

　2002年1月，上海联创、中国风投和深圳高新投分别投资800万元、200万元和200万元入股东江有限（“东江环保”前身）。随后不久，东江有限整体变更为股份公司，上海联创获得745.05万股，中国风投和深圳高新投各获186.26万股。

　经过拆分股份（每股拆分10股）之后，东江环保于2003年初在香港创业板以配售方式上市。由于香港创业板经历了互联网泡沫之后持续低迷，东江环保上市初的成交价在0.42元（港币）/股左右，并连创新低。上市之时，根据《国务院关于减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，上海联创和深圳高新投分别减持国有股1293万股和323万股。此后，上述三家机构并未主动在H股市场套现。

　2008年2月，深圳高新投通过股权转让方式退出，其所持1539.16万股以7095.54万港元转予文英贸易——东江环保公司员工持股平台，实际收到人民币款项约6240.75万元。若以2002年注资的200万元作为投资起点（忽略所减持H股），深圳高新投6年间的投资回报达到30倍以上。

　今年4月，东江环保在深圳中小板IPO上市。上海联创、中国风投所持股份全部转为A股。目前，上海联创、中国风投分别持有1231.33万股、372.52万股，以东江环保发行价计算，上述两家机构的账面回报倍数分别高达66.18倍和80.09倍。

　资料显示，上海联创为上海永宣创投前身，中国科学院科技促进经济基金委员会和上海联合投资有限公司共有其49%股权，此外，摩托罗拉系统（中国）投资有限公司等三家外资企业占其51%股权。中国风投控股股东为中国宝安集团控股有限公司，持股49.56%，宝安控股为中国宝安旗下全资子公司。

　突击入股获利薄

　相比于上海联创和中国风投的高额投资回报，入股不到两年的金石投资账面回报就显得“寒碜”多了。

　2010年6月，正是东江环保意图回归A股之时，东江环保境内发行承销及保荐机构中信证券的下属直投机构金石投资“火速”入股。金石投资与公司的实际控制人张维仰签署《股权转让协议》受让其持有的公司3571.43万股股份，转让金额为人民币5000万元。

　资料显示，上述股权转让每股作价1.40元，相当于公司2009年12月31日每股净资产（除权后）0.50元的280%；相当于公司2010年6月18日前1个月港股平均价港币2.44元（合人民币2.14元）的65.42%；以公司2009年度归属于母公司股东的净利润为基准，市盈率为16.28倍。

　从整个市场来看，金石投资获得此项目的价格并不便宜。不过，以东江环保A股发行价计算，金石投资不到两年间获得的投资回报依然有3.07倍。而今年4月份，IPO退出在剔除上海永宣和中国风投在东江环保所获回报后，VC/PE机构获得的平均账面回报倍数仅为2.76倍。