□第一创业 张文丰

　（S1080510120007）

　因股东中信泰富所属澳矿即将投产，公司有望获得稳定的矿石来源，且公司高端特材受国家政策扶持力度大，预计2012-2013年EPS分别为1.03元和1.17元，对应PE分别为11.1倍和9.8倍，作为特钢企业估值偏低，故维持“强烈推荐”评级。

　毛利率底部回升，期费率小幅上扬，主业与四季度基本持平。报告显示，公司一季度毛利率环比提升1.51个百分点至6.74%，不过仍处近年来次低水平，充分反映出钢价走弱对于公司盈利能力的影响，此一项使得公司毛利额增加近3700万元。此外，公司期间费用率环比有所回升，从去年4季度的1.99%升至2.56%，基本上处于正常水平。整体看来，除去年四季度公司大量的非经常性损益外，一季度主业环比其实基本持平。

　下游汽车和机械行业反弹值得期待。据统计，2012年1-3月，汽车产量为506.48万辆，同比增速为0.04%，低于去年同期增速10.24%；起重机产量为172.1万吨，同比增速为4.5%，远低于去年同期增速23.01%；挖掘机产量为5.6万台，同比负增长21.63%。尽管公司直销比高，与普钢相比订单量减少幅度小，但依然受到了行业系统性下滑的影响。如后期资金面能转暖，宏观经济企稳回升的概率相对较大，下游增速底部反弹将值得期待。

　在建项目均已投产，为业绩稳定提供支撑。2009年开始建设的一系列重点项目已全面完成，2011年合计为公司提供了11.65万吨的产能增量，产量贡献了约为4万吨，达产率为30%，预计近两年该部分产能将逐步释放。由于这些项目的产品都属于高技术含量、高附加值锻材产品，部分属于进口替代品种，受经济周期影响偏小，未来市场空间较大。随着这些项目的达产达效，公司业绩抗风险能力将增强。