□华创证券 高利

　（S0360209120018）

　公司新的增长引擎来源于新产品的开发，以及向消费品型公司的战略转型。考虑到公司作为行业龙头对行业上下游议价能力的逐渐提高、产品结构良好的市场空间以及由生产加工型企业向消费品型企业转型将享有更高的附加值，看好其短期业绩改善和中长期的稳健增长，给予公司2012年25倍估值，给予“强烈推荐”评级。

　公司质地优良，在产能扩张背景下，转型在即。公司是从事酵母及酵母衍生物产品经营的国家重点高新技术企业，国内市场占有率超过50%，处于绝对龙头地位，规模占据亚洲第一，世界第三，但增长趋于平稳，未来两年进入产能大幅扩张期，亟须进行转型拓展新的市场空间。

　积极部署，由B-B向B-C转型。消费品的毛利率明显高于工业用户，转型后公司收入和毛利率水平有望双双改善。公司明确由生产型向消费型战略转型，工业+商超+电商多渠道发展，发展策略是先打好基础，把渠道、网络进一步建设和完善，然后再进行大的宣传和市场推广，稳扎稳打，追求长远发展。

　消费升级为公司产品的长足发展提供了契机，转型后劲充足。公司的产品具有健康、安全、营养的特点，从大环境来看，随着居民收入提高、消费理念提升、食品安全整顿力度加大，消费升级是目前的发展方向，公司的产品顺应大趋势，为转型后的长足发展提供了充足动力。

　加大国外投入力度，将国内成功模式复制到国外市场。出口成为公司的重点战略布局，国内模式的成功也提供了良好的模板，随着投入力度的加大和渠道的深耕，老客户增量，老市场新客户、新市场新客户的开发，共同推动出口恢复。

　糖蜜对公司业绩的影响力将逐渐降低。今年糖蜜的总体成本有望控制在950元/吨，相比2011年下降约25%，仅此就有望增厚EPS约0.37元。