□国海证券 杨娟荣

　（S0350510120011）

　公司为国内固废处置综合服务商。“十二五”期间，我国固废处理行业投资将达到8000亿元，年均复合增长率高达30%，固废处理行业将进入高速发展期。

　近年，公司逐步进行产业链的横向和纵向延伸，为未来几年的稳步增长奠定基础，并进一步提升盈利能力。公司固废处理以生活垃圾处置为主，兼顾工业危废处置、医疗废弃物处置、城市污泥处置、垃圾渗滤液处置。2011年开始，公司开始进军餐厨垃圾处置、报废汽车回收拆解、废弃电器电子产品回收拆解领域，逐步实现固废处理产业链的横向延伸。目前，公司固废处理业务覆盖产业链上游和中游环节。2010年底公司开始承做固废处理BOT项目，涉足下游环节，待项目投入运营后，将实现固废处理产业链的全覆盖。

　在固废处理领域，公司执行夯实发展传统业务、大力拓展新兴业务的策略，由此将获得十足的后续发展动力。生活垃圾处置项目是公司固废业务的主要构成，未来几年预计将保持30%以上的增速。在公司新承接的固废处置项目中，垃圾发电项目占比为20-30%，且呈现出上升趋势，成为创收新生军。随着细分市场的逐步启动或加速发展，公司亦将获得新的增长动力。

　此外，公司水务业务每年可提供超过2亿元的现金流，稳定而充沛的现金流为公司固废业务的拓展提供了有力支持。公司水务业务未来三年增长速度预计在10%左右。

　预计2012-2014年，公司归属于母公司所有者的净利润年均复合增长率为40%。不考虑配股对总股本的影响，预计公司2012、2013、2014年每股收益分别为1.03、1.51、1.97元，23.20元的股价对应市盈率分别为22.54、15.32、11.79倍。给予公司30倍PE，2012年对应股价为30.90元，给予“买入”评级。