□大摩多因子基金经理 张靖

　经济与政策都是市场投资者密切关注的重要因素，因为它们影响和决定着市场的走向，而这两者又是紧密联系、相互影响。经济好则给政策调整提供了空间，经济不好则制约着政策的调控余地；政策宽松刺激经济发展，政策紧缩则引导经济着陆。经济本身复杂难测，相对而言政策动向倒是有迹可寻。

　一季度宏观经济数据上周已公布，消费者物价指数、3月信贷以及一季度GDP增速大都超出市场预期，但给市场带来的影响却不尽相同。CPI高于预期导致周一市场下跌，3月信贷数据超万亿元给市场打了一剂强心针，一季度GDP增速虽低于预期倒也没有给市场造成太多困扰，远不如3月下旬汇丰PMI数据初值公布时给市场造成的影响。

　从统计局公布的数据中可以看出，经济基本面积极和消极因素同时存在，三月一些主要经济指标比一二月出现一定程度的回升，比如规模以上工业增加值、社会商品消费品零售总额和对外出口同比增速，但固定资产投资同比增速仍处于回落状态，环比增速也由2月的1.91下降到3月的0.64，可见2012年一季度经济形势仍然不够明朗。

　在这样的背景下，由一二月的乐观预期到对经济下滑的担忧，再到对制度红利的期盼，导致市场波段起伏。3月信贷数据超预期被看作货币政策宽松以及银监会放松对大银行存贷比要求的结果，而温州地区的金融试点以及深圳地区的金融创新可被看作是在经济下滑状态下政策方面采取的应对措施，属于为扶持中小企业出台的政策支持，市场显然期待政策制度红利能够得到释放，进而扭转经济下滑的趋势。

　粗略看来公布的数据都不尽如人意，3月CPI高于预期、1季度GDP增长却低于预期、信贷量虽超预期但中长期贷款依旧疲弱，市场本应一蹶不振，但两市却强势上涨，可能基于以下逻辑。

　一是数据不好，但一季度经济疲弱这个事实市场已经消化；二是数据不好，投资者对于政策放松又有了更多的期待；最重要的是制度创新重新点燃了市场热情，从3月28日宣布设立温州金融改革实验区，到温总理表示的“要打破金融行业垄断”，再到本周深圳将启动重大金融创新的消息，可以说超出预期的金融体制改革利好激发了市场做多热情。

　展望未来，如果上述第三个逻辑能够得到推行，则市场上行的空间可能会远超当下投资者的普遍预期。实际上经济转型与结构调整只有通过制度创新来推动和实现，制度成本的变化可以引导资源的优化和再配置，从而成为推动经济新一轮快速增长的强大动力。眼下来看，金融创新所释放的制度红利有可能催生券商股、新三板、区域受益股等主题类投资机会。