□晓旦

　证券市场上的投资者对经济数据的解读莫衷一是，对经济前景的判断也迥异。然而，制度改革却成了证券市场走势变化的向上突破口。制度改革得好，使市场在公平、公开、公正的环境下运行，自然对投资者有长远的利益，市场以此借步上行也在情理之中。然而，有时制度设计初衷是好，但结果发生异化，也是常有之事。

　本周三是新股发行体制改革方案公开征求意见截止日。征求意见稿的取向是在市场化的基础上，抑制新股发行价格过高倾向，使之定价更为合理；为改变个人投资者与新股定价权无缘的状态，引入个人投资者参与新股询价。这能否使新股定价更为合理尚待观察，但我的看法是谁参与定价并不主要，而能否使新股发行价与二级市场股价实现微缝隙对接，也就是新股发行与上市之间没有很大的价格差，才是问题的关键。

　从过往经验看，对证券市场的伤害不仅在于新股定价过高，相对来说，新股发行价与上市首日收盘价缝隙过大对市场的伤害更大。早期新股发行价曾被人为地限定在20倍市盈率左右，而上市首日的涨幅则以数十百分点以致数倍计算，因而吸引了大量打新资金套取无风险收益，其对证券市场发展的负面作用显而易见。

　现在的发行方法为限制机构过多攫取无风险收益，在新股发行中限制了机构网下配售比例，延长了机构的新股持有时间，机构网下认购的新股有三个月的锁定期，增加了机构的机会成本。而在新的改革方案征求意见稿中，既提高了机构网下配售的新股比例，又取消了机构持有认购新股三个月的锁定期，这会不会燃起那些有特权配售的机构赚取更快、更稳定收益的冲动？

　再看过往经验，新股发行价和上市首日的涨幅往往表现出跷跷板特性。且不说过往市盈率被限制在20倍左右时新股上市的冲动表现，即使近期，如八菱科技、朗玛信息曾因发行价过高无足额认购导致发行失败，其后压低发行价后，新股上市首日涨幅却超过80%。

　新股发行改革提高机构网下配售比例、取消机构认购新股三个月的锁定期、新股定价参考行业平均市盈率水平，出发点是为了增加新股上市的流通量，从而抑制新股上市的炒作。但是如果投资者普遍认为只要新股定价合适，一级市场和二级市场之间就会存在一定价格缝隙，只要能在一级市场获得新股就基本上包赚不赔，那样就会令机构投资者更便宜地利用其优势，重新燃起打新热情。但对证券市场来说，这绝非福音。