■ 保资瞭望台

　□海康人寿投资部经理 刘思恩

　最近，关于金融行业尤其是银行的重要消息接踵而至。首先是三月底，国务院决定设立温州市金融改革试验区。随即在四月初，温总理讲话表示中央要打破少数大银行的垄断。这个消息让近期表现低迷的银行股雪上加霜。虽然之后媒体披露汇金在一季度增持了几个大行的股票，但显然象征意义大于实际意义，市场依然表现出对银行股偏悲观的态度。

　笔者以为打破大银行垄断是大势所趋，但对于中短期市场的影响，看法则稍有不同。笔者的两个主要观点是：首先，金融若真的开放，短期内受打击最大的并不单单是银行股这个板块，而是整个债券和股市；其次，现有银行股的高利润短期内不会明显削减，中长线而言，银行股至少不会成为市场中投资价值较差的一族。

　金融业开放的实质内容，是允许除了中大型银行之外的民间金融机构进入存、贷款市场，也就是他们可以合法地以高于大银行的利率水平进行吸储、放贷。虽然民间金融的信用风险会远大于大型商业银行的水平，但与之前相比，他们至少是从地下浮出水面，成为一种合法的投、融资渠道。

　此前曾有报道说温州的地下钱庄利率高达50%以上，我们姑妄听之，且保守地认为这次试点后，有一批合法的民间金融机构会以30%左右的利率水平进行融资和放贷，而他们的坏账率在10%左右（这个水平已相当不低了）。那么，如果我们有能力参与几十个这样的民间放贷项目，最终的回报率有17%，远高于现在上市的资质最烂的债券收益率。

　学过投资基本原理的人都知道，如果市场上存在较低风险的固定收益投资产品，那么原有债券和股票的估值就会大幅下降。比如一个还有十年才到期的债券，假如到期收益率是5%，而现在市场认为这种债券的合理收益率应该是10%，那这个债就要跌三成左右。在类似假设前提下，股票的波动就更大些，按照教科书的估值模型，股价一般要被腰斩。

　当然，以上说的只是短期的、局部的情况。长期来看，全社会的实体经济不可能维持20%以上的利润率，所以高利贷不可能成为常态的投资对象，大多数违约率低的债券，收益仍将在5%或以下。所以说，民间金融若进一步深度开放，可能会造成短线的巨大冲击，但长线而言，实体资产和金融资产的估值依然在合理范围内波动。

　同样的，大银行受到的冲击也没有想像得那么大。大银行的资本实力、网点、客户资源，以及背后的各种隐形资源，都决定了它们不可能在短期内丢失大量的市场份额。换句话说，如果现在银行股的超低市盈率、市净率是不可靠的，那么同样的逻辑，对其他股票也是同样存在的。任何市场份额大、利润率高的公司，都可能被市场规律和行政规律压缩利润空间，它们也会像银行一样，最终碰到高利润率无法维持、高财务杠杆需要巨大的再融资来降低的问题。

　所以，我不敢说买了银行股肯定会赚钱，但是我基本相信，从长线角度，现在用接近一倍的市净率去做大银行的股东，不会让你亏得比其他股票更多——如果大家都是锁定五年不卖出的话。