□长江期货 黄尚海

　去年期糖大跌，引发糖厂要求政府出台收储政策支撑糖价。经过近一个月的讨价还价后，发改委终于在2月8日出台了收储政策，分两批共收储100万吨，按各不同收储仓库设置不同最高价，同时有一个共同的最低限价—6550元/吨。

　按常理，政府出台收储政策是为了保障农民和白糖产业链的合理利益，而糖厂要求收储是因为现货价格达不到正常利润，希望通过收储来销售白糖，获得正常利润。但是目前收储进程不顺利，糖厂交储意愿不强。通过分析最近3轮收储结果，笔者认为，糖厂“项庄舞剑，意在沛公”。

　第一批50万吨收储计划到目前为止已经进行3轮，耗时超过1个月，累计收储26.8万吨，显然交储意愿不足。同时从交储地点来看，截至第二轮已经完成收储任务的仓库有四川德阳、山东青岛、广东小塘、山东潍坊、山东泰安、山东日照、广东湛江、海南傽州等8个库。而作为主产区的广西仓库，截至第二轮总共仅交储9900吨，而分配给广西仓库的交储量有5万吨。第三轮具体的交储结果没有出来，但是广西交储的量偏低是大概率事件。既然收储的提议是糖厂提出，而且目前广西现货市场均价低于6550元且销量不佳，为什么糖厂都不积极交储呢？合理的推断只有一个：糖厂看好后市糖价，采用了“拖字诀”战术。

　白糖现货价格季节性分析显示，糖价一般在2-5月份处于下跌，5月份开始上涨。其背后的逻辑也非常清晰，2月份随着春节的过去，下游消费需求降温，同时新糖大量上市，供需面将呈现一段时期的宽松。5月份以后，随着夏天到来，下游消费需求旺盛，同时白糖产量已经确定，现货价格将出现上涨。在经历了2010年和2011年两年的白糖牛市后，糖企均对夏季高利润有了很深的期盼。因此，虽然目前现货市场疲软，国储收储价格相对来说有利可图，但是为了将来能够有更好的收益，糖厂也不愿意在相对低价进行交储。

　此外，如果糖厂积极交储，在目前新糖大量上市的情况下，100万吨的收储量将很快被交满。这样，6550元的收储支撑价将不复存在。而且国储也多了100万吨的国储糖，将来可以对可能的高价糖进行调控。因此，目前不交国储对糖厂来说是最佳选择。

　糖厂的“拖字诀”目前看来十分成功，白糖现货价格虽然疲软，但是也跌幅甚小，而期货价格更是窄幅震荡。如果按照这个走势持续到需求旺季到来，糖厂将获得最大的收益。但是我们也不能忽视其中存在的一些潜在风险。首先，由于大量新糖上市，许多糖厂积累了大量库存，如果资金链偏紧导致某些糖厂急于卖糖套现，则收储可能会在需求旺季前完成，导致糖厂联盟的破裂。其次，随着新糖的大量上市，以及大量走私糖的流入，可能使得现货市场继续下跌，影响市场心态，导致糖厂对未来后市悲观，从而使得交储积极，“拖字诀”失效。

　由于供给增加，而且需求清淡，目前期货价格上涨的可能性非常小，但是存在下跌的可能性，因此笔者认为6600点左右可以持有空单。在5月份以前，持有空单的风险较小，如果在5月份前，空单还不能获利则可了结头寸。