周末特稿

　□本报记者 郑洞宇

　“再牛的肖邦，也弹不出你的悲伤！”盘踞于华南某期货席位的老樊诗意地发出做空指令后，期指直泄而下。望着账面上不断增长的盈利，老樊悠然地说：“这几天市场不断上涨，我们却在慢慢建空单。险资在赎基金、卖地产股，套保资金都希望在低位结算，现在恰好有了一个导火索。”

　在老牌空头“野狼军团”覆灭后，新一代空头现身于华南某期货席位，他们中的主力多数是套保资金。3月14日的市场大跌，他们充当了主力推手。面对这群充满狼性的操盘手，券商、基金以及私募等主流机构坚定认为，大幅杀跌正好是布局优良品种的最好时机。

　一场多空厮杀正在上演。

　新版“空军”辣手出击

　3月14日前夕，市场还在爬坡途中，一批空头幽灵般地在华南某期货公司集结，空单随着市场反弹慢慢地撒了出去，市场越涨，空单累积得越多，他们似乎要倾其所有博一次市场大跌。老樊就是这群“赌徒”中的一员。

　3月14日午后，市场终于迎来了跳水的最佳借口，盘面上空单徒然加大，指数快速跳水，一切似乎都与老樊预料的一样。他胜利了！心情自然大好，于是将一套“做空心经”和盘托出。

　老樊说，大跌之前，他对市场的阻力位和博弈力量做了估计。险资去年入市点位与近期股指屡攻不破的2500点一线完全吻合，今年以来也有不少基金累积了超过10%的涨幅，一些基金公司规模靠这轮反弹增长了数十亿元，赎回压力自然增大。机构获利盘的累积，险资兑现资金的需求，让老樊铁定心思在这周大建空单，等待借机构之力赚钱。而3月14日午后，他收了到一位朋友发来的信息：保险资金在赎回。这坚定了他加大做空力度的决心。

　据老樊透露，原来市场上的主力叫“野狼军团”，他们是一帮行动一致，出手狠辣的投资客，可惜的是目前已被市场拖垮。现在的主力主要是套保资金，大部分资金在中证期货安营扎寨。今年以来，股指反弹较多，很多资金在股票上做了多头仓位，作为套保资金，相应在期指上做空单的较多。在股指运行到高位后，他们特别希望即月期指能够在低位结算，这样才有较大的盈利空间。

　对于新“空军司令”的实力，老樊赞赏有加，“套期保值是在期货和现货市场进行相反操作，当行情由升转跌，套保单对市场产生巨大压力，例如3月14日的大跌，做卖出套保者的空单会一直持有，随着价格下跌，作为对手的多单亏损不断增加，逼迫多头认输卖出。同时，突然大举做空会令市场上激进的多头，如敢死队退却，从而达到制造盘面混乱和恐慌的目的，进一步增强空头阵营力量。”老樊表示，会等市场技术反弹后再做空。

　上海旭诺资产管理有限公司董事长李旭东表示，基金公司已经跑步进入股指期货市场，在目前市场背景下，基金公司肯定会选择做空期指来实现套保目的。在股市T+1、期指T+O的制度下，做空要比做多更具优势，尤其是在调整节奏中空方能快速聚笼做空人气，促使现货出现恐慌杀跌。

　原来市场上的主力叫“野狼军团”，他们是一帮行动一致，出手狠辣的投资客，可惜的是目前已被市场拖垮。现在的“空军”主力主要是套保资金，大部分在中证期货安营扎寨。

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　新闻照片 本报记者 张朝辉

　漫画 张

　金牛点牛

　（600300）维维股份：本周涨幅46.29%，其大涨的催化剂在于市场对白酒股的追捧以及公司参与贵州醇业务的整合，从而赋予公司强大的涨升潜力。

　（601789）宁波建工：本周涨幅41.1%。大涨的驱动力来自公司资产整合，宁波港的开放政策也进一步提振了多头对宁波股的做多底气。

　（002272）川润股份：本周涨幅32.55%。其源动力来源于高含权以及产能拓展后的高成长预期。资金的深度介入使得公司股价涨势欲罢不能。

　（300239）东宝生物：本周涨幅32.14%。该股股价起爆点在于公布高送转预案。市场对胶原蛋白题材的认可，也使得该股股价后续买盘源源不断。

　（300136）信维通信：本周涨幅30.96%。得益于公司收购优质资产，步入移动互联领域，而该领域发展前景广阔，该股成长空间由此打开。

　（000695）滨海能源：本周涨幅26.9%。该股的产业布局是信息+热电，而且公司控股股东实力雄厚，公司未来的资产整合预期强烈。

　（300149）量子高科：本周涨幅24.93%。由于该股属于大消费类个股，且一季度业绩大幅增长，所以在本周备受资金追捧。

　（002231）奥维通信：本周涨幅22.69%。该股的涨升动力是公司业绩持续快速增长，以及移动互联领域业务成长空间广阔。

　金百临咨询 秦洪

　执业证书编号A1210208090028

　信托搭桥 银行理财“暗渠”通股市

　本报记者 高改芳

　条条“暗渠”通股市，银行理财资金如涓涓细流，入市细无声。结构化信托是“暗渠”中最主要的一条。分析人士认为，未来银行理财资金入市的渠道可能包括，直接在券商开立股票账户，或委托基金公司以基金专户形式投资股市。

　借道信托

　房地产投资“熄火”，实际上给证券市场投资添加了“燃料”。

　某信托公司部门总经理程东最近一直奔波于银行和券商之间，发行证券投资类结构化信托产品成了他目前唯一的业务增长点。自从2010年下半年银监会发布72号文，叫停融资性信托产品的发行后，信托公司70%以上的业务陷于停滞，其中的重灾区是房地产信托。为了能延续近两年来年薪百万的“好日子”，包括程东在内的信托经理都把宝压在银信合作证券投资上。

　近两年来，各家银行都在滚动发行期限不一、收益率各异的理财产品。而募集到的理财资金往往组成资金池。资金池对接的资产范围广泛，包括各类债券、票据、信贷资产和信托产品等。

　程东现在的重点工作就是把银行理财资金引到结构化信托产品（优先级）里。通过这些银信对接产品，银行、信托公司帮助投资人间接参与股票二级市场交易，或者股票定向增发。

　“对银行理财资金而言，用结构化信托方式‘过个桥’，理财资金就进入股市。通过劣后级对优先级的保障，普通投资者可拿到5%左右的固定收益，银行理财资金因此规避了直接投资股票的风险，客户、银行与信托公司皆大欢喜。”程东说。

　结构化信托是目前引导银行理财资金入市最常用的工具。具体做法是把信托计划的委托人（即投资者）分为劣后（或称一般、次级投资者）和优先投资者两种。老百姓认购银行的理财产品，充当信托产品的优先投资人。机构投资者或券商“大户”是劣后收益人。优先和劣后投资者通常有个资金配比，假如该比例为2: 1，则银行发行理财产品募集了2亿元，那么劣后投资人就要出资1亿元。当信托财产发生本金亏损时，劣后受益人的1亿元要先承担。而如果约定优先受益人的年收益率为8%，即便信托计划结束时实际获利达到30%，优先投资者也只获利8%，剩余22%的盈利都归劣后受益人。

　“证券投资类结构化信托产品恐怕是目前银信合作当中唯一畅通的途径。”程东介绍。

　“暗渠”通证券

　这些年券商看到证券投资类结构化信托产品的市场机会，早已主动出击。在上海某知名券商供职十余年后，老边成了投资界名人。在他博客的显眼位置，推荐了一款“伞形结构化信托产品”。通俗地说，就是在一个主信托账号下，设置了若干个独立的子信托。每个子信托都是一个小型结构化信托，单独投资操作和清算。这种伞形信托能够帮助小私募基金以杠杆融资方式放大资金量操作股票，老边大肆宣传其所在的知名券商正在发售的这款产品。

　银行也很愿意理财资金进入此类伞形信托。因为银行可以获得信托资金托管费收入，优先级产品的销售收入，优先级产品收益扣除给老百姓的收益之后剩余部分为银行的理财手续费收入。因次级受益人的资金多为券商、投资顾问在发行银行体系外寻找，因此银行还将获得次级受益人贡献的存款。

　结构化信托是私募基金最长采用的、吸引理财资金的方法。绝大多数证券投资结构化信托产品都投资于股票二级市场。而目前处于风口浪尖的私募基金博弘数君更是将银行募集的理财资金，通过与信托、有限合伙企业或基金专户合作，投资于许多股票的定向增发。去年，外贸信托-博弘定向增发指数型基金 (结构化)集合资金信托计划发行了三十多期。

　某国有银行个人金融部负责人承认，银行理财资金一直通过信托公司创设的信托产品进入股市。银行一般是利用存量理财资金池中的一部分认购信托，或者专门针对信托产品发行一款理财产品对接。信托产品可针对银行理财资金的喜好，设计成管理型或结构化。由于管理型信托产品收益不确定，目前许多银行不愿认购管理型产品，而偏好结构化信托产品。

　据用益信托工作室统计，截至2012年2月26日信托公司推出的证券投资类信托产品共有1641只（不包含期间已清算、终止的产品），其中结构化产品有478只，占比高达29.13%。

　甩开信托公司？

　“目前银行理财资金入市基本都要通过信托公司。如果银行撇开信托公司，直接到券商开立股票账户，投资证券市场，信托公司如何安身立命？”程东私下琢磨。

　有消息称，银行理财资金有望委托券商实施资产管理，即以券商定向资产管理产品的名义，开立沪深股票账户，由券商负责证券投资操作。

　除了出于自身利益的考虑，信托界人士普遍认为，银行理财资金直接在券商开户恐怕会带来不小风险。因为银行理财资金通过信托公司进入证券市场，银行和信托公司之间会事先签署资金信托合同，明确约定银行资金来源性质。在此种操作模式下，银行不能动用存款等负债类资金进行股票投资。

　此外，在银行把理财资金划给信托公司时，通过划款记录，可以分辨出银行划来的该笔资金是来源于理财账户还是存款账户，这就增加了一道“防火墙”。

　“历史上银行资金通过券商委托理财而损失惨重的例子很多。”程东说。为此，银监会在2009年7月下发的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，明令禁止银行理财资金投资二级市场股票或相关的证券投资基金。

　金融业内人士邓举功表示，银行理财资金只能通过信托间接入市，既可以防止银行存款资金蒙混“越界”风险，又可以发挥信托的灵活性，在信托产品结构方面引入多种创新设计，满足银行理财的许多个性化需求。

　无论怎样，哪怕只有10%的增量理财资金入市，也将极大提振股市信心。公开数据显示，2011年我国银行理财产品发行数量为19176款，发行规模为16.49万亿元，较2010年增长幅度高达1.34倍，而2011年A股流通总市值不过16.36万亿元。

　（下转06版）

　漫画/张骊浔

　主流机构欲三招迎敌

　3月14日铩羽而归后，拥有四家不同券商交易账户的老杨发现，四家券商发给他的VIP信息简直就像是同一人所写，大意均是：未来下跌空间不大，市场在调整后会重拾升势。

　新“空军司令”实力不容小觑，在一个仍然以做多为主的市场，一些主流机构开始密集布防，欲达到阻击空头的目的。中国证券报记者收集了包括招商证券、东北证券、部分基金和私募等十家机构的观点，他们认为，下跌反而是建仓良机。在业内人士看来，这些机构应对空头的手段主要有三个：一是聚人气，二是换防线，三是寻突破。

　申银万国等券商表示，本周三的大幅下挫是由于经济基本面之外的一些不确定因素引发的恐慌，对此市场可能已经有了较为充分的消化，未来股指下跌的空间已然不大。从政策方向上，前两月信贷不利、CPI下行等信息都表明，政策的微调空间更大，未来流动性有望得到进一步改善，因此投资者不必对调整太过悲观。平安证券更是强调其“上半年无大风险，下半年无大机会”的策略基调。

　券商在这个市场的作用往往是聚人气，基金则在防守上起着较大的作用。有至少来自3家不同基金公司的基金经理明确表示，A股在短暂调整后会重拾升势，后市看好蓝筹股。深圳某拟任基金经理杨先生表示，“目前蓝筹股的风险收益比非常具有吸引力，对于价值投资者来说，一个难得的历史窗口已经打开。”

　“市场既需要人气，也需要一批稳定的筹码，但若想彻底战胜空头，还需要有一批具有号召力的激进品种。”深圳新华鼎资本管理投资决策委员会主席名道说。

　平安大华基金一位研究员向中国证券报记者表示，非常看好消费类品种。近期，市场上有一批私募相当看好汽车股和医药股，不过这两个板块还未完全启动，首先启动的反而是白酒。而白酒是从维维股份开始，维维股份涉足贵州醇后，连续拉出五个涨停板，紧随其后的是一批参股白酒的企业，如顺鑫农业，还有一些主业是葡萄酒的公司，如ST中葡。“这批股票就是突围的最好品种。不过，如果维维股份不再涨停，那么这批股票就会停止上涨。”

　虽然目前主流机构普遍看好，但面对市场的反反复复，“行股”多年的基金经理王先生始终有些忐忑。

　“今年二季度很可能出现较大的系统性风险。”老王说。在他眼中，有些事件就像幽灵一样始终困扰A股。美国的经济复苏会导致热钱回流，吸走A股原本就略显干涸的资金。地方政府的融资平台问题、房地产泡沫、信托危机等“重磅炸弹”不知何时引爆。他说，如果短期内没有相应政策出台，市场可能会止跌反弹，但他依然会在市场企稳反弹的过程中逐步减仓；如果有相应措施出台，即使在市场下跌的过程中，也会逐步减仓。

　这也许是新版“空军一号”坚持做空的主要依据。

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