□海通期货 陈冠因 汪飞

　目前铜价依旧强劲归因于中国传统消费旺季尚未结束，短期还会有一些反弹或震荡。但进入4月，旺季过半，需求重新转淡，届时期铜或难免一跌。

　宏观面看，中国2012年GDP增速下调至7.5%，且房地产市场严厉调控也令多头心有余悸。作为过去国民经济增长的支柱型产业，今年面临的政策调控依然不减。这将最终传导至多个实体产业需求中来。

　国际方面，欧洲央行下调全年经济增长目标的同时，美国数据不断传来利好。尽管欧元集团最终批准对希腊第二轮救助，但2月西班牙各大银行向欧洲央行借款高达1520亿欧元，创历史新高。惠誉下调英国展望至负面可能失去AAA评级。葡萄牙CDS最近走高，显示欧债危机仍有潜在风险。而美联储主席伯南克在3月中旬的议息会议上并未就进一步货币宽松政策发表任何言论。一强一弱，可能导致美元指数强势突破80点位，从而不利基本金属价格上行。

　支撑铜等大宗商品的中国实体企业库存高企。春节后，下游消费启动不及预期逐渐被更多投资者认识。目前，国内冶炼厂商原料与电解铜成品库存均较高；因为来自中间厂商的订单不足，而库存很高。业内机构对国内铜杆线企业调研结果，有50%的铜杆线企业3月订单运行状况仍与2月持平。线缆是铜的主要消费行业，在江苏无锡关林、安徽无为、天长等地则集中了全国大半的电线电缆加工企业。但该地区客户表示，订单虽然开始回升，企业开工率却仍低于70%的历史平均水平。

　而大型铜冶炼企业产量并未受到当前低迷行情的影响，还在继续增加产量。2月份，国内12家主要铜冶炼企业生产阴极铜的企业产量达到32.62万吨，比上月增长5.64%；2012年1-2月份，12家阴极铜生产企业累计生产阴极铜63.50万吨，比上年同期增加6.69%。而年度加工费可能得到更大优惠，智利Antofagasta公司称，2012年铜精矿精炼加工费年度谈判仍在继续，市场预计加工费可能上涨10%，这将进一步弱化铜冶炼厂减产的可能性。

　海关公布的2月中国进口未锻造铜及铜材48.5万吨，该数据仅次于2011年12月的50.89万吨。上海期货交易所24781吨的库存与2月份14780吨的交割量分别创下数年来新高。尽管LME铜库存继续下降，注销仓单比在32.7%的高位，但这可能是嘉能可与大摩刻意制造库存下降的假象。当然，若这两大机构联手将伦敦铜推到9000美元/吨之上，按照7.0-7.1的比值测算，国内铜价也将可能推高到65000元/吨的水平。但形势对这种假设越来越不利。

　在此背景下，巴克莱资本将2012年铜现货均价调整至9000美元/吨，但低点出现在今年1季度，约8000美元，摩根大通则估测今年铜均价在8500美元/吨。而作为实体企业的生产商贸易商也对未来走势存有分歧，波兰铜业预计2012年铜价将为7500-8000美元/吨，江西铜业预计中国今年铜需求增约7%，铜陵有色则估计中国全年的消费增速仅有6%。而在过去的十年，中国铜消费平均增速超过了15%。五矿集团相关人士则表示今年有色金属价格可能下跌20%。