“股票市场是经济的晴雨表”，在2012年GDP增速预期下调的情况下，年内A股行情还能看多吗？“通胀无牛市”，近几个月CPI回落趋势明显，反过来我们可否理解为股票和商品市场将迎来阶段性机会?本期中证面对面邀请银河期货首席宏观研究员赵先卫和东海证券北京安立路营业部理财中心经理王志慧就此话题进行分析。

　□本报记者 胡东林

　股市结构性行情可期

　中国证券报：“股票市场是经济的晴雨表”，考虑到2012年GDP增速预期的下调，年内A股投资机会还能看好吗？

　王志慧：GDP增速预期下调显示了政府在经济结构调整上的决心，必须承认，经济增速放缓让股市更难出现趋势性的投资机会。不过，结构性机会却仍然存在，个人尤其看好新兴产业的表现。

　赵先卫：虽然GDP增速预期调低，但这并不可怕，一来中国经济在经历十几年高速增长之后，已经到了调整和修整的时候；二来人口因素、社会因素也决定中国经济一直以来的高增长并不完全等同于高质量；三是粗放型的增长带来了资源压力。所以从长期来看，经济增速下调反而对中国经济有利，只要经济增长质量不断提升，未来股市运行基础将更为扎实。当然，转型的大背景决定了A股近期难现大行情，更多地体现为结构性行情。

　中国证券报：今年再次提出进一步促进经济结构调整与区域协调发展，推动经济发展方式加快转变。针对这一目标，今年可能会有什么更具体的措施出台，对哪些产业有影响？

　王志慧：我认为，未来政策会主要倾斜消费领域，并且将围绕调节收入分配展开，比如营改增扩大试点范围、房地产税进一步推进及相关个税改革等，这些可能会对固定资产投资相关产业构成负面影响。

　赵先卫：经济结构调整的方向是两个层面：外向型向内生性转变，粗放型向集约型转变。具体表现为：出口向内需转变，投资向消费转变。因此在这种调控模式下，产业结构转型升级步伐将加快，这将带动相关产业的发展，也将带来机会，比如高端装备、节能等，传统的产业将面临调整，尤其是投资占大头的行业，比如房地产、钢铁、水泥等。

　中国证券报：不少人呼吁养老金入市，作为从业人员，二位认为此举是否时机成熟？

　王志慧：个人认为目前条件尚未成熟，虽然我国股市经历了二十余年的发展，但相关制度建设仍有待完善，目前的股票市场仍是以融资为主导的格局，以前是为央企解困服务，现在是解决中小企业融资难，把分红回报率较低的市场作为养老金的资产配置不太适合。

　赵先卫：养老金入市还需要两个条件，一是税收，二是市场机制。税收方面能够给予优惠。此外，养老金入市肯定是价值投资，但是国内市场在完善分红和信息披露机制前，还缺乏价值投资的土壤。

　关注重回报的蓝筹品种

　中国证券报：通胀无牛市，近几个月CPI持续回落，反过来我们可否理解为股票和商品市场将迎来阶段性机会?

　王志慧：通胀的上行会引发市场对流动性收紧的预期，因此说通胀无牛市。相反，CPI持续回落为货币政策带来更多的操控空间，会引发市场对流动性宽松的预期，确实能够带动市场波动，但行情的持续性还是要看宏观经济的变化情况，我们认为未来的行情仍以结构性机会为主。

　赵先卫：应该说股票和商品市场阶段性行情已经出现了，从商品和股市的轮动来看，此轮阶段性行情商品市场是率先启动，然后才是股票市场。正如我们在前面讲过，CPI回落要关注是否具有可持续性，这就不得不涉及农产品价格以及全球流动性状况，短期CPI回落是趋势，但是下半年CPI走势值得怀疑，这就决定了今年市场投资机会仍然是结构性的。

　中国证券报：您如何看待蓝筹股的投资价值，哪些板块值得挖掘？

　王志慧：在我们一般的概念中认为银行、地产、石油、石化等处于垄断地位的央企是蓝筹股，机构投资者出于流动性及稳定性的需要进行一定比例配置是值得的，但对于个人投资者，我认为真正的蓝筹股是那些不以持续融资作为发展手段，注重分红回报的公司，这样的公司数量不多，大多集中在制造业。

　大宗商品整体宽幅震荡

　中国证券报：那么，大宗商品呢？

　赵先卫：大宗商品今年的情况也将较为复杂，整体是大震荡格局，一方面是受到流动性支撑，另一方面则面临中国需求下滑的现实困境。因此商品市场的投资机会也可以理解为阶段性和结构性的。受到宏观面以及需求影响比较大的板块，比如基本金属，当中国需求减弱时将面临向下调整压力；而农产品则受到供需的冲击，对宏观面的波动反应很小。这就需要我们结合不同的供需面特征在不同的时期把握不同的板块。

　中国证券报：国际黄金和原油价格一季度都在整数大关附近震荡，二季度能否有突破性行情出现？

　赵先卫：个人觉得很难有突破性行情，倾向于继续整理。原油的影响因素比较复杂，地缘政治、全球需求、美元走势等，在这些复杂的因素交织之下，原油二季度仍然将围绕100美元上下约10%震荡。而黄金和原油类似，重大利空因素暂时已经过去，但是继续冲高又受到美元压制。

　中国证券报：全年的宏观政策应当说已基本定调。能否请两位简要总结一下，在这种大背景下应当怎样来把握股票和商品市场的投资机会？

　王志慧：我觉得今年可以叫做财政年，财政政策在经济结构调整、惠民、收入分配调节以及财税体系的改革将成为最大的亮点。消费、新兴产业、农田水利值得长期关注。

　赵先卫：今年大宗商品的投资思路就是短期看需求，中期看流动性，全年把握结构性行情，不同时段把握不同板块。

　详情请见股事会

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　银河期货

　首席宏观研究员 赵先卫

　东海证券北京安立路营业部

　理财中心经理 王志慧