□银泰证券 陈建华

　沪深两市自上周以来开始进入震荡行情，沪深指数上行幅度明显放缓。同期市场中发生了两个重要事件：一是3月5日的两会政府工作报告将2012年国内宏观经济增长预期目标定为7.5%，这是自2004年以来管理层首次将该目标调低至8%下方；二是自3月9日后各部门陆续发布了多项宏观数据，其中2月份CPI同比上涨3.2%，1-2月份规模以上工业增加值同比实际增长11.4%；而2月份M2、M1分别增长13.0%和4.3%，人民币新增贷款量则为7107亿元。

　以上各种数据在很大程度上让市场对未来A股所处的宏观环境有了一个更为清晰的认识，而两市指数因此出现相应的调整适应也顺理成章。

　首先从实体经济的角度看，虽然7.5%的预期目标从最终的落实结果看更多将是个下限标准，在具体操作过程中往往向上的空间更大，但该指标的下调却有着深刻的意义。一方面其更明确地表明了管理层在推动国内经济发展方式转变上的决心，并以此为契机降低了以往靠投资、出口拉动经济增长模式转型时的高增长压力；另一方面，这也使得市场对管理层的政策取向上面临预期重塑的情况。为推动发展方式转型而提高对经济增速放缓的容忍度将进一步延缓当前实体企稳回升的时间进程，1-2月份工业增加值增速数据以及固定资产投资数据在一定程度上验证了当前国内实体层面的这种趋势，其将导致前期市场对经济周期复苏的乐观预期面临考验。从这个角度看，当前实体层面显示出的信息将不利于指数运行。

　其次从市场流动性发展的趋势看，事实上从前期资金利率连续回落的局面分析，货币层面将得到持续改善，而2月份M1、M2增速的见底回升也印证了我们的这种论断。虽然1、2月份的人民币新增贷款项连续两个月低于预期，但在资金利率回落的背景下，这种局面的出现更多是源于经济增速放缓导致的企业需求不足，而非源于资金紧张导致银行惜贷。也就是说，从资金的角度看，在政策调整、需求放缓的背景下未来市场流动性的持续改善将依然是大概率事件，且2月份CPI的显著回落也为当前国内货币层面的改善创造了条件。若以此为出发点的话，那么后期A股沪深两市将面临流动性持续改善这一有利因素的支撑。

　在此背景下，近期沪深两市也进行积极调整以适应未来宏观环境的发展趋势。就市场整体而言，在基本面拐点迟迟难以出现的利空，与流动性趋势性改善的利好同时存在的情况下，两市指数更多将以持续整理的方式来应对；从各板块的具体表现来看，当前两市大概率表现为与实体经济密切相关的周期权重板块回归低迷，而受益于政策的部分行业以及题材类、成长类个股表现活跃，典型的代表便是中小板、创业板指数在经过上周的调整后率先创出反弹新高。

　对于后期A股运行趋势，在没有更多因素出现打破目前市场的这种局面之前，未来一段时间内沪深指数或将继续维持震荡格局，即两市整体将更多地表现为反复震荡整理的局面。而当前A股确定性的流动性改善以及实体经济并未超预期下滑的市场环境特点，也决定了未来两市的震荡将呈现偏强势的特征。在具体投资标的选择上，经过前期周期复苏预期下的上涨后，当前大部分强周期板块已完成了估值修复行情，未来一段时间内此类行业的投资机会可能相对有限，投资者可关注其估值再度回落后的反弹机会，如地产、煤炭、有色、交运设备等行业个股。除此之外，未来市场的机会可能更多地将集中在估值具备较大提升空间的板块个股上，而此类板块的一个共同特征便是符合未来经济转型发展趋势，具体包括消费、政策改革受益以及七大战略新兴产业等。