□本报记者 林喆

　证券承销向来是券商“最赚钱”的业务之一，但近期该业务的风险再度出现攀升的迹象。金发科技(600143)2月27日披露，因其增发事宜并不顺利，主承销商广发证券被动包销本次发行余股9381万股，占增发股份的37.53%，包销金额高达11.85亿元。据中国证券报记者统计，2011年7月以来，广发、海通、宏源等多家券商因其所承销的股票发行不利，不得已包销发行余股；截至目前，这些券商已合计自掏腰包达40.93亿元。

　五公司发行遇包销

　据统计，去年7月以来，沪深两市共有4家上市公司的公开增发和中国交建(601800)的IPO出现承销商包销发行余股的情况。其中广发证券包销金发科技、宏源证券包销天山股份（000877）公开增发股的费用都超过10亿元。而去年7月，海通证券包销中天科技（600522）和威海广泰（002111）两单公开增发股，就分别耗费9.8亿元和2.16亿元。

　以金发科技的公开增发案为例，公司原拟公开发行2.5亿股，发行价格为12.63元/股，募集资金总额31.575亿元，优先向老股东配售比例为10:1.79；另外还通过网上、网下申购的模式发行。

　但在实际发行中，上述三种模式均遭到冷场。其中，原股东获配3952.83万股，占发行总量15.81%；网上申购资金获配6745.6万股，占发行量26.98%；网下申购获配4920万股，占发行量19.68%。剩余的9381.57万股增发股只能由主承销商广发证券包销。值得一提的是，此次包销完成后，广发证券将成为金发科技第四大股东，此次包销的股票占该公司发行后总股本的5.7%。

　实际上，去年7月以来，承销商包销发行股的案例并不少见，其中海通证券便两度陷入“包销门”。去年8月1日，威海广泰不超过4500万股的A股增发方案并未得到投资者响应；该公司原股东优先认购部分仅209.15万股，而参与网下申购的机构只有区区两家。作为主承销商，海通证券不得不遵从“余额包销”的承诺，为剩下的1075.68万股买单；该笔交易涉及资金达2.16亿元。就在此前的7月21日，同样也是公开增发受挫，海通证券斥资9.8亿元被迫咽下中天科技4115.83万股增发股。

　作为今年内沪深股市首只大盘蓝筹新股，中国交建的承销团也遭遇包销。中国交建新股发行价格为5.4元/股，发行数量约13.5亿股。其中，战略投资者认购1.85亿股，网上发行4.13亿股，网下发行2.25亿股，联席主承销商中银国际证券、国泰君安和中信证券包销约1亿股。

　部分包销有浮盈

　被动包销对券商而言并非都是“祸水”。由于近期股市反弹，目前广发证券包销的金发科技、宏源证券包销天山股份均实现浮盈。

　金发科技昨日的收盘价为13.44元/股，而公司的增发价为12.63/股，按此计算，广发证券包销的金发科技9381万股已实现浮盈约7600万元。

　对于包销天山股份5681万股的宏源证券来说，火速减持是不二选择。继2月初大甩卖2445万股后，该公司2月14-15日两个交易日内，继续减持1037万股。两次减持后，宏源证券累计套现约7.45亿元。值得注意的是，由于宏源证券的持股比例已经低至5%以下，以后该公司的减持就不再需要公开披露。

　由于需要掏出自有现金来包销增发的股份，此举将占用券商的净资产，从而影响其他业务的发展规模，所以券商一般都选择在最短时间内出清所包销的股份。幸运的是，天山股份的增发时间正好是行情的低点。随后，公司股价开始缓慢攀升。宏源股份两次减持的均价分别为20.93元和22.51元，均高于其包销的价格20.64元。

　业内人士指出，被动包销有时候对券商而言会“因祸得福”。去年下半年以来，二级市场的估值相对较低，同时增发价格本身存在一定幅度的折扣，因此认购增发新股的风险本来就低。更重要的是，近期二级市场反弹明显，前期实施增发的公司股价也呈现上涨之势，因此部分券商的包销行为很可能将获得一笔不小的收益。