□本报记者 蔡宗琦 丁冰

　先绿后红，龙年股市在云里雾里开场，搞糊涂了散户和机构。但在行情迷茫之际，数以千亿计的资金陈兵场外。在多次冲入市场不幸成为炮灰后，机构资金在等待一个进场理由。市场人士认为，若市场热点能顺利切换至蓝筹股，以及新增资金入市的传闻落实，春季行情有望打响。

　政策难料

　操盘手翻云覆雨

　“龙年开市第一天就干了一件事——减仓。”某保险公司账户管理人老汪看着开门行情“红转绿”，内心很纠结。

　老汪管理的账户春节前买入了不少金融股。春节前公布的2011年12月美国失业率降至8.5%，ISM制造业指数12月升至53.9，为六个月新高，国际舆论高呼美国经济复苏。国内央行天量逆回购释放流动性，市场千呼万唤降存准率，还有千亿元养老金将入市消息的刺激。“这样的气氛里，我忍不住做多。”老汪说。

　但节前加仓让老汪春节过得不踏实。人保部说养老金暂不入市，老汪先紧张了一把；每天盯外盘看着欧美、亚太股市还不错，又暗乐一下；眼看大年初八就要上班，降存准率不见兑现，再捏一把汗。过年几天老汪的心情阴晴不定。一上班，老汪就盯着大盘，看着股指高开后迅速掉头向下，赶紧做出减仓决定。

　政策预调却未调，让老汪等保险机构人士忐忑，在操作上更是翻云覆雨。刚减仓两天，一听到超预期的PMI指数和汇金下调银行分红比例的消息，老汪又将卖出的股票捡了回来。“没准过两天风向不对，又得卖。”老汪说，唯一能吃的“定心丸”就是货币政策真的放松。

　但这颗“定心丸”恐怕太难得。某保险公司研究人士小赵说，他的同事春节后纷纷提交了各自的2012年研究报告，其中对中长期通胀不确定性的担忧情绪十分集中。

　美联储已宣布延长低利率水平期限，同时继续实施“扭曲操作”，压低中长期利率水平；欧洲央行2月29日将再次开展LTRO（长期再融资计划）操作，规模可能达1万亿欧元，2012年欧美央行仍将大量投放流动性，将增大中国等新兴市场国家中长期通胀的不确定性。同时伊朗局势紧张，也使得油价震荡加剧，让本已日渐清晰的国内通胀形势再次前途未卜。

　“一季度春季行情需要驱动力，但货币政策放松的速度和力度很可能不及市场预期。”小赵说。

　资金围观

　星星之火待燎原

　A股低于5元股数量占比显示市场中期底部特征；周度参与交易账户数、换手率、估值水平已低于历史大底水平；基金仓位数和历史大底水平相当……但翻看研究机构提供的数据，小赵仍然摇头，“市场虽处底部，却找不到可以破解困局的资金。”

　去年底，国家队资金“表态式”入场。汇金增持银行股、社保基金百亿元规模入市、产业资本增持捧场等消息传出，但结果却是石沉大海，市场充耳不闻，星星之火未形成燎原之势。

　“没有量，一切都白搭。”一位私募人士颇为郁闷地表示，去年11月其掌管的阳光私募还有正收益，2011年最后两个月中小盘和创业板股票的快速下跌让他乱了阵脚，错踏几次行情后业绩排名大幅下滑，目前已亏损近一成。“很多指标都不好看，我先按兵不动，不当炮灰。”

　在他看来，尽管市场横盘震荡，但弱势迹象明显。

　“你仔细看1月9日以来的成交量，虽然出现好几次单日脉冲式上涨，但红柱成交量一次低过一次，1月17日大盘暴涨4.18%，沪市成交额仅有770多亿元，说明根本没有新资金入场，都是场内资金左手倒右手。眼下中交和十几家城商行都在等待上市。”

　作为市场资金的代表，保险资金并非不愿突围。部分险资早在2500点上方加仓，浮亏惨重。“股市再跌，保险公司偿付能力会急剧下降，投资就会受限。手里的钱不是不想入市，而是不敢入市。”老汪解释。

　据测算，目前保险公司的仓位普遍在10%-12%，这已接近2008年底部时险资的仓位水平。目前，险资可入市资金量或有7000亿元之巨。

　“只要信心恢复，就会有大批资金进场。但前提是必须有重大制度性利好出现，否则再多的抄底盘只能是肉包子打狗。”老汪说，“一旦利好吸引资金出现持续流入，行情自然会起来。”

　资金陈兵坐等导火索

　沉寂已久后，数千亿元资金蓄势待发，它们在等待足以引爆市场的导火索。而出现持续领涨板块推动市场风格切换、重量级新增资金入场等因素，或有望为市场增添一抹春色。

　“现在的市场是进二退一，中小盘股受新股定价走低的影响难有起色，哪怕是往年市场最爱的高送配题材股都炒不起来”，前述私募人士表示，要想“龙抬头”，需要板块之间有序轮动，出现持续性领涨板块推动市场往前走，引领市场热点。“但是现在没有这样的板块出现。春节前，有色及煤炭势头凶猛，大有反弹先锋的架势，但最终‘昙花一现’，表现‘一日晴一日雨’。而创业板节前大跌，节后反弹，也显示资金各自为战，难以形成有效的风格转换，这也是制约春季攻势的重要因素”。

　在他看来，眼下唯一有望带领市场走出泥潭的仅有大盘蓝筹股。“业绩足够好、估值足够低”，若无头苍蝇般四处找热点的资金能集中在蓝筹股上，让板块热点顺利切换，春季行情可期。

　“从风险因素看，资金是市场面临的第一大考验。”对于制约市场的因素，银河证券首席策略分析师孙建波认为，1月份指数涨幅较大，但成交量并不理想，场外资金入市不明显。由于国际环境的好转和资金压力的减轻，预计场外资金入市情况要好于春节前，但市场回升的力度要看场外资金入市的力度。“1月份信贷数据、近期存准率是否下调以及公开市场操作都将影响资金供应，成为观察货币政策实施情况的重要窗口。”此外，春节前央行实施的大量逆回购在近日到期，如何平衡资金供给与需求是对资金面的考验。

　目前，市场最为关注养老金入市的进展，但孙建波指出，“远水不解近渴”是大家普遍的心理。而养老金入市的实际进展速度或快于投资者预期，南方某省委托全国社保基金理事会投资运作的消息刺激了投资者的神经。虽然还存在人社部、财政部、地方政府、全国社保等多方博弈，但养老金入市已提上议事日程，并向前推进。