□东兴证券 王明

　（S1480511100001）

　公司于2月2日发布年报，我们在对之作如下解读的基础上，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

　配电自动化及电气控制自动化实现翻倍增长，传统业务领域优势依旧。2011年，公司多项业务实现高速发展，其中农电/配电自动化及终端设备，以及电气控制自动化业务实现翻倍增长，增速分别达到113.86%和127.91%。此外，传统优势领域电网调度自动化业务也保持了73.88%的增速水平。受益于收购安徽继远和中天电子，用电自动化及终端设备增长69.60%。

　变电站保护及综合自动化、农电/配电自动化及终端设备有望成为公司2012年最大亮点。按照国网公司规划，“十二五”期间我国将建设110千伏及以上智能变电站6100座。为保证智能变电站大范围推广的顺利进行，国网公司在保证实现智能变电站相关功能的同时，提出了降低单个变电站投资金额的诉求，预计试点工作将与方案优化工作同步开展，智能变电站有望在2012年大规模推广。

　在配电领域，根据规划，在“十二五”期间优先在4个直辖市、21个省会城市、4个计划单列市、唐山、苏州共31个重点城市的核心区展开配电自动化建设，同步建设配网调控一体化支持系统，提升配网监控和调度能力。目前来看，前两批试点城市的进展比较顺利，预计未来国网公司将扩大试点范围，同时，原先试点城市也有可能增加终端数量，公司农电/配电自动化及终端设备业务存在巨大发展潜力。

　收购安徽继远和中天电子，未来整合值得期待。2011年8月24日，公司公告称，已分别受让继远电网公司和中天电子公司各100%股权。自此，国网公司在解决与国电南瑞同业竞争问题上迈出了坚实的一步，目前与国电南瑞存在同业竞争关系的公司包括南瑞继保、许继电气和北京科东，预计后续整合工作将陆续展开。