■ 债市策略汇

　利率产品

　瑞银证券：维持5-7年组合久期

　本周主导市场走势的将是2011年12月及四季度的经济数据。预计经济数据将显示房地产投资活动继续下滑；去年四季度GDP增速或将从三季度的同比增长9.1%放缓至同比增长8.6%。在当前的市场环境下，投资者可继续维持较长的现券投资组合久期（5-7年）。此外，建议在当前的水平暂时退出回购互换曲线增陡交易。首先，在春节前资金面可能维持相对紧张的局面，即使央行通过逆回购向市场注入流动性，可能也难以避免7天回购利率在春节前维持高位甚至继续上行的可能性。这可能将使得互换曲线短端面临上调风险，且使得节日期间进行增陡交易可能面临的息差损失扩大。其次，预计一季度的经济数据将显示经济增长进一步放缓。这将导致5年期回购互换利率有进一步下行的可能。因此，当前应暂时回避增陡交易。

　华泰证券:收益率上下两难

　利率债方面，受资金面扰动，上周收益率基本维稳，平均各期限来看，利率债收益率变动幅度仅在1-2个BP左右。目前，10年期国债收益率维持在3.40%，略低于一年期定存利率，而1年期国债收益率仅为2.79%。在我们看来，目前国债收益率的水平确有透支至少一次降息25个BP的政策效果，但考虑到基本面利好持续存在，短期内收益率再度上行的幅度和可能性都极小，但如果短期内政策面不再出现大幅放宽（降准或者降息）的话，收益率继续下行的空间也将非常有限。

　信用产品

　招商证券：优配高等级品种

　目前AAA与AA+的短融、中票走势与AA及以下品种出现分化，符合我们年度策略中的判断，在实体经济流动性状况明显改善前，经济下滑带来的信用风险意识难以消除，我们依然建议投资者优配高等级品种。对于交易所高收益债，依然建议投资者可择机配置担保方实力强、性价比较高的优质城投债，而对于房地产债和产业类低评级品种仍然要保持警惕。

　中金公司：低等级债风险继续加大

　伴随着银行不良贷款开始进入上升周期，信用分化仍将是今年的主要特征，投资者应以AAA级和AA+级品种配置为主。高等级品种的信用利差尽管仍有下降的空间，但在上半年还难以回落至历史中位数以下，因为目前信用债收益率已显著低于贷款基准利率，在没有降息前，企业发债替换贷款的需求依然很强，潜在供给压力仍较大。应优先配置信用利差安全边际高的期限和评级。建议加大对AA+评级中中金评分3-以上的中票以及收益率5-6%的短融的配置力度。AA级及其以下品种违约风险和估值风险仍较高，整体建议低配并在反弹中择机减持其中资质相对较差、有评级下调风险的个券。

　可转债

　海通证券：中期市场受制于需求端疲弱

　上周五标普下调欧洲九国主权评级，今年3月为欧洲边缘危机国的债务到期高峰，而谈判仍处在僵持阶段，外围市场的需求不容乐观。而内需方面，2012年大型基建项目缩水、房地产调控延续、中长期贷款比例减少都制约了投资需求端，在消费需求端方面，高税收、高房价、缺创新、缺管理的背景下想要提振消费又谈何容易。我们认为转债市场每次过度悲观时便是估值洼地出现之时，但每次填平估值洼地后又是机会结束之日，目前来看不存在整体性的趋势性机会。

　东方证券：低风险+高弹性凸显转债价值

　短期内在大盘股积累了一定反弹幅度、小盘股整体风险还未释放完毕的情况下，股指可能需要整固。但是近期债底提升后转债安全边际仍然较强，这为转债中期表现提供下底支撑。此外，考虑到大盘股目前估值水平仍然较低、且业绩增速较快、年内股价应该有进一步的提升空间，低仓位者可借调整之机买入。转债挑选思路上，优先选择安全边际高且弹性较大的品种。对市场相对谨慎的投资者可优先配置价格具备较强安全性的中行、国投等品种，对市场特别是大盘股走势相对乐观的投资者建议重点关注股性强且正股走势较稳、业绩增长相对明确的工行、国电、石化等转债。（张勤峰 整理）