□壹私募网研究中心 李镰超

　在2011的收官月里，A股加速下跌，阳光私募再次大面积受伤。壹私募网研究中心数据显示，2011年12月，纳入统计的814只非结构化私募产品平均收益率为-6.33%。这样惨淡的业绩仅次于2008年11月和2011年9月，成为私募近三年以来第三大悲情月份。

　再遇重灾月

　我们把纳入统计的所有阳光私募作为标的，发现在2011年12月，收益率为-15%的产品有近55只，其中收益率低于-20%的有13只，单月最大亏损者甚至达27%之巨。对比史上第二亏的2011年9月，单月收益率-15%以上的产品仅27只，-20%以上者也仅有3只。在“收益率-15%”的阵营中，涵盖了阳光私募的所有派别。

　阳光私募在12月的表现，也是2011年私募生存的镜像。这一年，上证综指下跌21.68%，沪深300指数下跌25.01%。纳入统计的814只私募样本中，正收益的产品仅有41只，占比为5.37%，其中收益10%以上的私募有6只。阳光私募的大面积亏损，也使得清盘潮起，发行艰难。

　这也意味着阳光私募赖以为生的业绩提成微薄甚至颗粒无收，尤其是一些中小私募，即使有提成也无法覆盖私募本身的运营成本。

　以2011年阳光私募的业绩冠军呈瑞投资为例，2011年其规模急速扩张，发行了7期产品，旗舰产品呈瑞1期以31.31%夺冠，在2011年12月发行的呈瑞价值1期收益0.06%，而剩余的6只产品则全部为负收益，最大亏损超过21%。显然，呈瑞1期的业绩提成或无法冲销发行成本。可见，冠军也不见得如想像中风光。

　去年净值创新高的私募并不多，而大幅亏损的私募比比皆是，重要的是一些私募也因为行情下跌的拖累，操作更加畏首畏尾。

　清盘成羁绊

　对于投资者而言，熊市的每波反弹都弥足珍贵。然而，熊市的反弹对于私募经理而言，往往是可见不可得的海市蜃楼。

　2012年A股在1月4日和5日连续遭遇“开门绿”，让预期中的反弹落空，私募不得不因顾忌止损线条款，而进一步割肉减仓。然而，仅一天之后，市场掀起百点反弹，连续收出大阳线，私募普遍错过这次机会。

　面对反弹，私募经理不敢下手的主要原因，是由于产品净值逼近清盘线，所以只能被迫空仓或者仅保留一成仓位，等到市场出现明显趋势性机会再进场。而熊市反弹往往昙花一现，越往后风险越大于收益。

　清盘线的存在也使得产品客观上失去了抓反弹机会，这可能是私募们此前没有想到的。以私募经理赵少云被迫清仓和清盘为例，明显倒在黎明前。

　私募止损线条款的存在使得私募经理受到诸多掣肘，客观上增加了私募操作的难度。如此，我们不得反思，私募止损线条款是否真的维护了投资者的利益？

　私募经理普遍认为，2011年的操作难度远远超过2008年。统计显示，2008年很多私募产品净值跌到4毛、5毛，情况并不比去年乐观，但在随后几年，很多私募东山再起，上演翻盘好戏。其中，新价值、世通、翼虎、尚雅、龙赢富泽等私募名噪一时。

　平心而论，信托合同设置止损清盘线是对私募投资者的有效保护，也是对私募经理的风控警示。但是在极端行情下，是否可以设定更加弹性化私募止损条款，或者必要时增加私募与客户直接沟通，而不仅仅是信托公司与私募投顾约定强制的止损线。比如可以通过私募基金持有人大会决定权益分配和清盘？这也真正让投资者做到“我的资金我做主”。